近日恒瑞醫(yī)藥公布半年度業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.19%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.32%，延續(xù)以往穩(wěn)健增勢(shì)。

自2000年10月上市以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥在業(yè)績(jī)穩(wěn)增同時(shí)，股價(jià)一騎絕塵，累計(jì)漲幅超百倍，市值超過(guò)3500億，市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。“高估值下泡沫幾何”、“當(dāng)前股價(jià)是否透支未來(lái)”成為恒瑞醫(yī)藥長(zhǎng)期面臨的質(zhì)疑。

拋開(kāi)資金炒作因素，恒瑞醫(yī)藥的高估值源于三個(gè)方面：各領(lǐng)域仿制藥產(chǎn)品核心盈利價(jià)值、現(xiàn)有創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期帶來(lái)的價(jià)值、研發(fā)管線布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化擴(kuò)張所創(chuàng)造的價(jià)值。仿制藥在恒瑞醫(yī)藥總營(yíng)收中占比超8成，成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主引擎，已上市5個(gè)創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，未來(lái)還有多款創(chuàng)新藥有望上市。

近十年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥毛利率、凈利率、銷售費(fèi)用率結(jié)構(gòu)總體保持穩(wěn)定。毛利率由2009年時(shí)82.71%微增至2018年時(shí)86.6%，凈利率穩(wěn)定在23%左右；銷售費(fèi)用率至2017年一直穩(wěn)定在58%左右，受營(yíng)銷體系改革影響，2018年銷售費(fèi)用率由58.58%降至45.74%。

現(xiàn)金流方面，2009-2018年，恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~由4.39億逐年波動(dòng)增加至27.74億，年均復(fù)合增速為22.73%。2019年上半年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流14.52億，同比增加9.43%。

從各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥近十年來(lái)只可以用一個(gè)“穩(wěn)”字來(lái)形容。但帶量采購(gòu)全面推行后，仿制藥斷崖式降價(jià)勢(shì)在必行，利潤(rùn)空間被壓縮；高定價(jià)的PD-1新藥卡瑞利珠單抗錯(cuò)失上市先機(jī)，恒瑞醫(yī)藥還能否穩(wěn)得住？

社會(huì)責(zé)任方面，恒瑞醫(yī)藥自2000年上市起每年均實(shí)施現(xiàn)金分紅，累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅約26.32億元。上市以來(lái)，公司曾三次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，惠及746名員工。