在遞交招股書近8個月后，新東方在線宣布預計將于3月28日在港交所上市，計劃募資4億美元。這也將是港股首個在線教育企業。

招股書顯示，新東方在線2016-2018財年，營收分別為3.34億元、4.46億元和6.5億元。但到2018年6月-11月，凈利僅3620萬元，較2017年同期下降59.87%。

業績大幅變臉，一度被業內認為成為港股上市的阻礙。

與此同時，數據顯示，新東方在線獲客營銷開支2018財年過億，增幅近7成。其流動負債也連續三年占負債總額近98%，遞延收益也居高不下，長期占營收超五成。

一位長期從事教育投資的基金合伙人在接受記者采訪時直言，新東方在線呈現出典型互聯網公司“高毛利、低凈利”特征，如此大的反差主要取決于流量成本。而其流動負債占比過高，則意味著公司對短期資金依賴越強。這也是新東方在線亟待上市的原因。

凈利下滑59.87%

作為新東方較早的業務，新東方教育在線成立于2005年，是內地首批專業在線教育網站之一。

2014年，從新東方集團獨立出來。根據弗若斯特沙利文報告，按總營收統計，新東方在線于2017年為內地最大的綜合線上課外輔導及備考服務供應商，占內地在線課外輔導及備考市場營收的0.63%。

2017年3月，新東方在線正式掛牌新三板，但不到一年時間，申請終止掛牌。同年7月，新東方在線正式向港交所遞交招股書。

在業務方面，新東方在線分為面向個人的在線課堂服務(B2C)和面向學校及機構的在線教育服務及品牌授權服務(B2B)，雙業務模式驅動了新東方在線在全學段進行全面布局。其中，C端業務中，課程主要分為大學、k12及學前在線教育。

招股書顯示，近年來新東方在線營收增長明顯。招股書顯示，2016-2018財年，營收分別為3.34億元、4.46億元、6.5億元，年復合增長率為41.66%。截至2018年11月30日的前六個月，公司總收入為4.78億元，較上年同期增長了45.42%。

但同時凈利潤卻在近期大幅下滑，截至2018年11月30日的前六個月，公司實現凈利潤3620萬元，較上年同期下滑了59.87%。

具體來看，2016-2018財年，大學教育總營收分別為2.36億元、3.36億元、4.62億元；k12教育營收分別為2668.1萬元、4295.4萬元、8807萬元。同期，大學教育毛利率分別為63.5%、66.8%、63.5%；K12教育毛利率分別為62.1%、59%、39.2%。而在學前教育中，毛利這三財年分別虧損189萬元、74.6萬元、364.3萬元，三年累虧627.9萬元。

凈利下滑的背后是毛利率的下降。數據顯示，2016-2018財年，新東方在線毛利率分別為67.4%、68.0%及61.2%。新東方在線表示，2018年的毛利率相對較低，主要元億擴展、多元化及改進課程方面的大量投資所致。同時，新東方在線表示，由于學前教育仍處于發展的初級階段，已在開發產品及聘請教師及員工方面做出大量投資，因此學前教育錄得虧損。

獲客營銷開支2018財年過億增幅近7成

“在線教育毛利率普遍較高，但影響凈利關鍵看銷售費用。”一位長期從事教育投資的基金合伙人在接受記者采訪時直言，獲客成本直接決定公司利潤。

招股書顯示，2016-2018財年，新東方在線營業成本、銷售推廣支出增長較為明顯。2016-2018財年，新東方在線總營收成本分別為總營收的約32.6%、32%及38.8%。

營收成本主要包括教學人員成本、課程研究人員成本及教材成本。其中，教學人員及課程研究人員成本總體占2016-2018財年總營收的約22.1%、21%及27.1%。

在銷售及推廣開支、研發開支及行政開支方面，2017財年至2018財年分別增加69.0%、37.3%及24.7%。其中，2016財年-2018財年，按廣告渠道及平均客戶獲取成本劃分的營銷開支分別為4148.6萬元、6292萬元、1.06億元。分別占同期營收的12.4%、14.1%、22.9%。僅2018財年，獲客營銷開支增幅就達68.06%。

新東方在線坦言，公司盈利能力部分取決于控制經營成本及開支的能力。且隨著加大對營銷的投入以提高品牌知名度，其銷售及推廣開支可能會增加。

上述長期從事教育投資的基金合伙人分析認為，相比線下教育，在線教育毛利率普遍較高。因為在線教育通常無需開設教學中心，可以大大減少場地租金、固定資產折舊攤銷等費用。但與此同時，可以看到，與高毛利相比，現在多數在線教育并未獲得高凈利。

該人士指出，在線教育多數通過線上電銷、購買流量及線上媒體進行宣傳招生。但實際上，隨著線上教育競爭激烈，以及行業水平的參差不齊，用戶購買率其實并不高。

不過，該人士認為，新東方在線教育背靠新東方集團，在銷售和推廣方面會有品牌優勢。

流動負債占總負債98%遞延收益占營收超五成

“教育投資周期長、風險高，但資本卻要求見效快。”上述人士直言，在線教育實際是個“燒錢”的行業。

招股書顯示，新東方在線總資產由2016財年9.42億元增長至2018財年的14.2億元，同期總負債從3.01億元增長至5.42億元，負債總額三年漲幅超八成。資產負債率由31.95%增長至38.17%。

值得注意的是，其流動負債增長迅速，且一直占總負債比例較高。財報數據顯示，2016財年-2018財年，新東方在線流動負債分別為2.95億元、3.51億元、5.31億元，三年時間增速達80%。同期，流動負債占總負債比例分別為98.2%、98.5%、97.96%。

在流動負債中，遞延收益占比較高。2016-2018財年分別為1.95億元、2.49億元、3.68億元，占同期流動負債比分別為65.9%、70.87%、69.31%；占同期營收比例則分別為58.38%、55.83%、56.62%。

在遞延收益中，2016財年-2018財年，學生的遞延收益分別為1.42億元、1.95億元、3.1億元；機構客戶遞延收益分別為5260.6萬元、5382.8萬元、5892.7萬元。

新東方在線解釋稱，遞延收益來自學生支付的課程費及由機構客戶支付的服務費及其他費用。學生和機構客戶都在課程前預先支付款項，此時尚未確認全部或部分相應的收益。隨著客戶基礎增長及總營收增長，遞延收益繼續增加。

不過，在業內人士看來，如果上一年遞延收益占本年度營收比例過高，則意味著，本年度營收其實是依靠上一年銷售情況。

此外，值得注意的是，新東方在線應收款項金額增速也較為明顯。數據顯示，2016-2018財年，貿易應收款分別為590.1萬元、900.6萬元、745.9萬元；同期，其他應收款分別為2393.7萬元、1961.6萬元、2707.8萬元。

新東方在線表示，貿易及其他應收款項總額由截至2017年5月31日的2690萬元增加至2018年5月31日的3340萬元，主要由于應收第三方支付平臺的款項增加880萬元，及擴張辦公空間及開設多間線下東方傳播中心，導致租賃按金增加所致。