作為中國(guó)首個(gè)上市汽車經(jīng)銷商，龐大集團(tuán)2018年預(yù)虧60億元至65億元，同比降幅達(dá)2929.92%—3165.75%

龐大集團(tuán)曾經(jīng)很有錢。通過IPO、發(fā)債和定增，該公司從市場(chǎng)上先后拿到220.70億元現(xiàn)金。

龐大集團(tuán)如今很缺錢。先是承認(rèn)大規(guī)模降薪，2月20日又以官宣方式公布原本應(yīng)于當(dāng)日兌付的“16龐大03”公司債回售本息將被迫延期支付。

作為中國(guó)首家登陸A股的汽車經(jīng)銷類企業(yè)，龐大集團(tuán)并不吝嗇將自己送入上一財(cái)年的巨虧黑名單：2018年全年預(yù)虧60億—65億元，同比降幅達(dá)2929.92%—3165.75%，預(yù)計(jì)公司2018年度歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-71億元到-76億元。

有對(duì)比方有真相。2017年該公司凈利為2.12億元，而去年僅前三季度業(yè)績(jī)已虧損2億元。即便取全年60億虧損低線，相較其上市七年累計(jì)9.7億元凈利潤(rùn)也超出-618%。

再換一種算法，如果累計(jì)統(tǒng)計(jì)其扣非后歸母凈利潤(rùn)，則2011年至2017年，該公司合計(jì)虧損7.77億元。若加上2018年度的虧損額度，龐大集團(tuán)自上市以來累計(jì)虧損大概率將超過80億元，這已相當(dāng)于其從市場(chǎng)募資額的36%。

不出意料，外部市場(chǎng)環(huán)境變化將是那個(gè)“背鍋俠”。龐大集團(tuán)表示，由于銷售車輛數(shù)量減少公司全年經(jīng)營(yíng)收入大幅下降，但經(jīng)營(yíng)成本卻大幅上升。“2018年度公司實(shí)現(xiàn)25.44萬輛銷售，較上年同期減少22.73萬輛。同時(shí)公司急于將現(xiàn)有庫(kù)存變現(xiàn)，部分庫(kù)齡較長(zhǎng)車輛折價(jià)銷售。2018年整車毛利為-28.90億元，較上年同期減少51.13億元。”

值得注意的是，該公司還預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備15.19億元，具體細(xì)項(xiàng)分別是：金融業(yè)務(wù)應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備9.76億元、商譽(yù)減值準(zhǔn)備4.43億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1億元。

苦日子或剛剛開始。中汽協(xié)目前公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1月全國(guó)乘用車銷售202.1萬輛，環(huán)比下降9.5%，同比下挫高達(dá)17.7%。特別是作為主力的轎車和SUV，當(dāng)月分別環(huán)比下降4.1%和10.5%，同比下挫14.9%和18.9%。

受A股綜合指數(shù)上周五上攻2800點(diǎn)刺激，2月25日，龐大集團(tuán)上漲5.8%至1.46元/股，但仍較52周高點(diǎn)回落33.3%。至于對(duì)應(yīng)的97.45億元市值，較8年來700億元的峰值，只剩下一成四。

業(yè)績(jī)低迷與資本之困

主營(yíng)汽車銷售服務(wù)的龐大集團(tuán)，曾是全球市值最高的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)。

2010年，龐大汽貿(mào)以538億元的營(yíng)業(yè)額摘得中國(guó)汽車經(jīng)銷商百?gòu)?qiáng)榜單狀元頭銜。即便是2017年，其仍以704億元營(yíng)業(yè)收入位列中國(guó)汽車經(jīng)營(yíng)商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)榜中第四位，僅排名廣匯汽車（600297.SH）、中升控股（0881.HK）、利星行汽車之后。

當(dāng)然，截至2月22日，廣匯汽車與中升控股的市值分別為其5.57倍和4.31倍。別忘了，同樣受制于市場(chǎng)疲軟，兩家公司當(dāng)前股價(jià)較52周高點(diǎn)已下滑了32.12%及34.51%。

事實(shí)上，考慮到所經(jīng)銷產(chǎn)品的高單價(jià)特質(zhì)，百億級(jí)的營(yíng)收并不代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好。就龐大集團(tuán)而言，外界更多注意到的是其不斷下滑的業(yè)績(jī)、巨額債務(wù)以及日益緊張的現(xiàn)金流。

來看看兩根曲線吧。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2011年至2017年，該公司年度凈利潤(rùn)分別為6.59億元、-8.26億元、2.15億元、1.32億元、2.28億元、3.68億元、1.94億元。即便舍去出現(xiàn)虧損的2012年，那么2017年的的凈利只相當(dāng)于6年前約29.4%。

而若統(tǒng)計(jì)2011年至2017年的扣非歸母凈利潤(rùn)，則是另一番光景。前述七年數(shù)據(jù)分別為5.17億元、-9.53億元、-0.44億元、-2.73億元、-0.31億元、1.95億元、-2.09億元。即5年虧損2年盈利，累計(jì)虧損7.77億元。

其實(shí)，早在2017年，該公司的麻煩已初露端倪。5月，因未如實(shí)披露權(quán)益變動(dòng)情況、未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易、未披露自身涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)調(diào)查等違規(guī)行為，龐大集團(tuán)被證監(jiān)會(huì)處以頂格行政處罰，公司及實(shí)控人、董事長(zhǎng)龐慶華，董事副總經(jīng)理武成、董事會(huì)秘書劉中英被警示，累計(jì)罰款195萬元。

一旦下行趨勢(shì)確立，就很難在短時(shí)間力挽了。還是在這一年，盡管全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.78%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降44.45%。2018年上半年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271億元，同比下降17.66%；4.03億元利潤(rùn)則同比減少10.28%，而扣非后凈利潤(rùn)虧損超過6億元，同比下跌2784.64%。

至當(dāng)年三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入369.8億元，同比下滑27.25%，凈虧損2.3億元，凈利潤(rùn)同比下滑170.7%。

如果說汽車業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，作為下游的汽車經(jīng)銷業(yè)同樣如是，雖然龐大集團(tuán)全國(guó)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在2012年達(dá)到1429家后已不斷下降，但多年超過80%的資產(chǎn)負(fù)債率仍不堪重負(fù)。有消息顯示，2017年多家銀行共從龐大抽貸60億元，而截至2018年10月底已經(jīng)抽貸160億元，合計(jì)抽貸約220億元。

一邊是汽車壓庫(kù)，一邊是現(xiàn)金流告急。除了股民，公司債持有者亦受到?jīng)_擊。記者查詢到，僅2019年龐大集團(tuán)就有3只債券到期，債券余額共計(jì)19.39億元。分別是：16龐大01，票面利率8%，債券余額4.5億元，兌付日為2019年2月24日；16龐大02，票面利率8.3%，債券余額5.09億元，兌付日為2019年3月31日；16龐大03，票面利率8%，債券余額9.8億元，兌付日2019年11月8日。

再高的票面利率此刻也難阻擋已成驚弓之鳥的持有者。而截至目前，公司回購(gòu)資金及利息支付尚無確切安排。

賣資產(chǎn)瘦身

2011年4月，龐大集團(tuán)登陸A股并募集約63億元資金。然而，對(duì)于從事汽車銷售服務(wù)又處于急速擴(kuò)張中的該公司，這筆融資依舊杯水車薪。隨后幾年，經(jīng)過多次定增、發(fā)債，累計(jì)直接融資198億元，而上市八年累計(jì)融資達(dá)220.70億元。

與其他經(jīng)銷商旗下4S店大多采取的租賃土地建店方式不同，龐大集團(tuán)大手筆直接購(gòu)買土地自建門店。據(jù)了解，龐大此前在銷售端所獲取的利潤(rùn)，大部分均投入于重資產(chǎn)的購(gòu)地建店行動(dòng)中。然而，快速擴(kuò)張并沒有帶來對(duì)應(yīng)的效益，反復(fù)疊加的資產(chǎn)負(fù)債率不久就直面不斷減少的現(xiàn)金流。

隨著過往兩年車市逐漸遇冷，原本已在削減門店數(shù)量的龐大集團(tuán)，進(jìn)一步開啟了賣資產(chǎn)模式。

2017年，龐大集團(tuán)以7.3億元和1.24億元轉(zhuǎn)讓旗下兩家公司的股權(quán)。2018年5月，龐大集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司及公司的全資子公司洛陽(yáng)奔馳與廣匯汽車簽署《收購(gòu)協(xié)議》，擬轉(zhuǎn)讓公司及洛陽(yáng)奔馳合計(jì)直接或間接持有的5家奔馳4S店100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格擬定為12.53億元。

3個(gè)月之后，其又發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓旗下的北京雷薩、濟(jì)南奧迪、濟(jì)南大眾、濟(jì)南雙龍、濟(jì)南斯巴魯、石家莊廣順廣豐、沈陽(yáng)廣豐、石家莊弘豐廣豐及青島公司合計(jì)9家子公司100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格擬定為10.93億元。

不僅如此，龐大集團(tuán)再次轉(zhuǎn)讓其持有的5家利星行4S店的45%的股權(quán)，合計(jì)交易金額3.2億元。

記者了解到，僅2018年，該公司通過處置股權(quán)和處置資產(chǎn)的方式共涉及18個(gè)標(biāo)的，預(yù)計(jì)合并收入18億元。而通過拋出旗下公司股權(quán)和4S店，龐大集團(tuán)近年合計(jì)收入35億元。

不過，扣在手中的門店現(xiàn)在日子也不好過。目前龐大集團(tuán)代理的幾個(gè)汽車品牌，毛利率都呈現(xiàn)不同程度的下滑。例如：一汽大眾品牌2018年度毛利為-3.95億元，較上年同期減少5.03億元；五菱品牌2018年度毛利為-1.94億元，較上年同期減少4.35億元；奔馳品牌2018年度毛利為1.60億元，較上年同期減少4.07億元；一汽豐田品牌2018年度毛利為-2.21億元，較上年同期減少4.03億元；上海大眾品牌2018年度毛利為-2.55億元，較上年同期減少2.96億元。售后及其他業(yè)務(wù)毛利31.10億元，較上年同期減少11.82億元。

一位市場(chǎng)分析人士表示，龐大集團(tuán)雖然體量龐大，卻沒有吸引人的商業(yè)模式。規(guī)模擴(kuò)張卻換不來利潤(rùn)增長(zhǎng)，高度依賴巨額現(xiàn)金流和上游汽車廠家的分撥調(diào)配，這些都是它的問題。至于賣掉的5家奔馳4S店，卻為該公司旗下優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

唯一的利好其實(shí)是成本支出的下降。而這還只是開始。2017年底該公司員工數(shù)為26359人，與2012年底相比，員工數(shù)減少13031人，降幅達(dá)33%。

“未來幾年，我們要從700多家店瘦身到400家。出售部分閑置資產(chǎn)，或者一些效益不高的店關(guān)停。”龐慶華曾公開表示。

在沒有戰(zhàn)略合作者大資金介入前提下，龐大集團(tuán)能否通過瘦身、開源節(jié)流挺過難關(guān)，目前尚未可知。