成也炒股，敗也炒股。蘭州黃河本是一家生產銷售啤酒的公司，但每次出現在公眾視野卻是因為“炒股”成績。曾經，蘭州黃河靠炒股豪賺數億元，一度被視為“被啤酒耽誤的炒股大師”；如今，卻因炒股失利深陷虧損泥沼，2018年全年可能虧損7000萬元。

屋漏偏風連夜雨。炒股沒有達到預期收益的蘭州黃河，其面臨的監管可能進一步升級，上交所就曾公開表示，要抑制上市公司“脫實向虛”的不良傾向。而回看蘭州黃河的啤酒主業，其原有的市場份額已早被同行“吞噬”。

“快速發家致富”靠炒股

蘭州黃河成立于1993年12月，主營業務為啤酒、麥芽、飲料的生產、加工與銷售。靠著“黃河”、“青海湖”系列啤酒和“黃河”麥芽等產品，蘭州黃河很快在西北的啤酒市場占有了一席之地，其業績也實現了快速增長。

數據顯示，1997年和1998年，蘭州黃河的營業收入分別為3.6億元和3.78億元，同比增幅分別為25.34%和4.92%；凈利潤分別為2710.26萬元和3285.22萬元，同比增幅31.95%和21.21%。

1999年6月23日，頭頂啤酒“西北王”光環的蘭州黃河登陸A股，成為國內第二家啤酒上市公司。然而，上市后的蘭州黃河并沒有迎來想象中的“飛黃騰達”，其業績在上市首年就出現了 “大變臉”。1999年和2000年，蘭州黃河凈利潤下滑幅度分別為46.49%和88%，

上市第三年蘭州黃河開始陷入虧損。2001年，蘭州黃河虧損1.53億元，同比降幅高達7359.83%；2002年，蘭州黃河通過一番資產倒騰扭虧，但第二年再度虧損，虧損金額為1564.19萬。隨后的6年，蘭州黃河年度盈利徘徊在800萬-3100萬元之間。

2009年，A股市場迎來一波牛市。受到鼓舞的蘭州黃河在2010年斥巨資殺入股市，從此便在這條“快速發家致富”的道路上，一發不可收拾。

2010年，蘭州黃河共買入深發展A、中國聯通、中信證券、煙臺萬華、新鄉化纖、華泰證券、亞泰集團、農業銀行、大秦鐵路和上海機場10只股票，實現證券投資收益1.09億元，同期公司凈利潤為1.02億元，同比上漲234.41%。

2011年，蘭州黃河仍然持有深發展A、中信證券、華泰證券、煙臺萬華和中國聯通，同時買入招商銀行、華泰股份、中國南車、北京銀行、寶鋼股份。不過受市場行情影響，蘭州黃河手中的這10只股票年底時全部處于浮虧狀態，報告期內產生的損益金額為-2305.96萬元。當年，蘭州黃河的凈利潤為-1459.28萬元，同比下滑114.35%。

不過，一年的“失利”并未打消蘭州黃河“炒股”的決心。2012年，蘭州黃河證券投資收益1368.93萬元，在其帶動下，公司整體收益也出現好轉，實現凈利潤2173.66萬元，同比上漲248.96%。截至2012年底，蘭州黃河的持股仍然是上一年的那10只股票，除中國聯通和華泰股份外，其余全部浮盈，其中中信證券和華泰證券的浮盈金額分別為247.47萬元和234.3萬元。

2013年，蘭州黃河的證券投資收益為1855萬元，公司整體凈利潤2535.64萬元，同比增長16.65%。截至當年年底，蘭州黃河除了此前持有的招商銀行、華泰證券、中信證券、中國南車、寶鋼股份、中國聯通和北京銀行外，還買入了大秦鐵路、金鉬股份和蘇寧環球。不過，這三只“新兵”的表現卻不盡如人意。當年大秦鐵路浮盈47.53萬元，而金鉬股份和蘇寧環球分別浮虧13.68萬元和11.27萬元。

2014年，蘭州黃河將手中的持股來了一次“大換血”。截至年末，蘭州黃河持有中國北車、中興通訊、新興鑄管、皖通高速、萬華化學、寶鋼股份、徐家匯、中國聯通、金鉬股份和蘇寧環球，全年證券投資收益7063.20萬元。同年，公司實現凈利潤7790.23萬，同比增長207.23%。

2015年，蘭州黃河縮減了持股數量，由原來的10只減少至6只，分別為廣匯能源、中興通訊、濰柴動力、浙能電力、新華傳媒和久遠銀海。不過，數量減少并未影響收益，年報數據顯示，當年蘭州黃河證券投資收益為6129.87萬元，公司凈利潤為6882.16萬元，同比下滑11.66%。

2016年，受股災影響市場整體低迷，蘭州黃河的證券投資虧損2146萬元，這也導致了公司整體陷入虧損狀態，虧損金額為2509.36萬元。截至該年年末，蘭州黃河的持股分別為中興通訊、廣匯能源、建發股份、濰柴動力、祁連山、浙能電力、靖遠煤電和新華傳媒。其中廣匯能源、浙能電力和建發股份賬面浮虧。

2017年末，蘭州黃河持建發股份、廣匯能源、浙能電力、國民技術、眾興菌業、靖遠煤電、巴安水務和伊之密等8只股票，證券投資收益為1604萬元。當年，蘭州黃河的凈利潤為1623.60萬元，同比增長164.7%。

蘭州黃河董事長楊世江違規減持遭公開譴責（資料來源：深交所）

值得注意的是，炒股成癮的蘭州黃河，不但買別人家的股，對自家股票也沒有放過。2016年10月11日，蘭州黃河的實控人楊世江增持公司股票并承諾六個月內不減持；然而，當年 11月10日，楊世江便賣出5234股，因上市公司控股股東新盛投資同為楊世江實際控制，新盛投資于2016年10月27日、10月28日的減持行為也構成對不減持承諾的違反。深交所因此還對新盛投資及楊世江給予公開譴責處分，并記入上市公司誠信檔案。

“股神”也有落幕時刻

可以清晰看到，蘭州黃河業績變動和“炒股”收益可以說是高度關聯。2010-2017年，蘭州黃河的凈利潤合計為3.86億元，其中證券投資總收益約2.24億元，占比接近60%。不過，蘭州黃河雖然炒股賺了錢，但投資者并沒有享受到這一“紅利”。上市近20年，蘭州黃河只進行了兩次現金分紅：2013年每10股派息0.30元，分紅金額557.30萬元；2016年每10股派息0.66元，分紅1226萬元。

美好的時光總是短暫。

2018年上半年，蘭州黃河實現營業收入2.82億元，同比下降14.90%；凈利潤為-3158.81萬元，同比下降546.34%。而虧損原因，蘭州黃河稱主要系投資收益大幅下降所致。截至6月30日，蘭州黃河證券投資賬面收益為-4634.57萬元。

記者曾致電蘭州黃河，公司相關人士表示，“炒股”是公司內部人在操盤，至于目前遭遇較大浮虧的問題，請關注相關公告。

蘭州黃河2018年因炒股預虧6500萬元-7000萬（資料來源：業績預告）

2019年1月5日，蘭州黃河發布業績預告，預計2018全年凈利潤為-7000萬元至-6500萬元，下降幅度為-531.14%至-500.34%。而出現大額虧損的原因，蘭州黃河表示，A股市場持續震蕩下行，公司證券投資處置及持有收益較去年同期大幅下降。蘭州黃河還強調，從目前情況看，2019年我國經濟發展和資本市場運行仍面臨下行壓力，公司現有證券投資賬面收益情況仍將面臨較大不確定性。

“一塊土地”引發股東內訌

蘭州黃河除了熱衷證券投資，對房地產也頗青睞，股東們還曾因為一塊土地發生了內訌。2012年11月12日，蘭州黃河與新盛工貿和蘭州麥芽于簽訂了《股權置換協議》，將持有的蘭州麥芽65%的股權與新盛工貿通過蘭州麥芽間接享有的金昌麥芽73.33%股權進行了置換，置換后，公司持有金昌麥芽73.33%的股權，新盛工貿持有蘭州麥芽100%股權，蘭州麥芽成為新盛工貿全資子公司。

在上述股權置換中，蘭州黃河持有蘭州麥芽65%股權對應的資產為蘭州麥芽的生產、辦公用房及生產機器設備，其全部坐落在位于蘭州市七里河區鄭家莊108號、面積77.84畝的土地上；2017年12月11日，蘭州黃河和新盛工貿達成協議，蘭州黃河擬將蘭州市七里河區鄭家莊108號、面積77.84畝的地塊以2068.78萬元轉讓給新盛工貿，該關聯交易在當天的董事會上獲得通過。據了解，新盛工貿是蘭州黃河持股21.51%的第一大股東新盛投資的控股股東。

在深交所隨后再三追問下，蘭州黃河披露，持股3.76%的第三大股東甘肅省工業交通投資公司的派出董事陳衣峰曾委托董事牛東繼投下反對票，認為“所涉土地的評估方式與評估值的確認均存在瑕疵，未考慮土地變性開發后的增值空間”，要求“將該議案提交到股東大會審議”。

據蘭州黃河董秘魏福新介紹：“陳衣峰早在參加董事會第九屆十八次會議之前，就已從三股東處離職，目前在二股東湖南昱成參股的一家企業就任總經理一職，故陳衣峰作為公司董事委托其他董事投反對票的立場，究竟是代表哪一方對意見，公司難以判斷。”

董事質疑蘭州黃河賤賣土地 深交所發函關注（資料來源：深交所）

據了解，蘭州市七里河區鄭家莊108號，為東臨內路及居民住宅區，南至蘭州電力修造廠鐵路專用線，西至金港城住宅小區，北至蘭州金港糖酒商貿城地塊土地使用權。通過公開信息可以看到，七里河區的土地近年來是大熱門，2015年土地均價漲幅最為明顯，土地均價上漲5.73倍。由于上述關聯交易自披露以來持續受到交易所的關注與問詢，同時二股東湖南昱成愿意以7784萬元購買該關聯交易所涉土地之使用權，蘭州黃河才決定將其撤銷。

當然，蘭州黃河股東的矛盾不僅限于上述土地波折。2017年11月17日，二股東湖南昱成就以“新盛投資董事長期沖突，無法對公司經營管理事項做出通過的決議”等為理由，要求解散新盛投資；12月4日，湖南昱成發起另一起訴訟，希望解散新盛工貿。

再回首啤酒主業，已物是人非

在“炒股”發揮遠不如從前時，回看蘭州黃河原本的啤酒等主營業務，幾乎已被市場“遺忘”。2018年上半年，蘭州黃河主要產品啤酒、飲料、麥芽的收入分別為2.01億元、2430.53萬元和4129.59萬元，與上年同期相比分別下滑3.95%、4.08%和47.14%。

2010-2017年間，蘭州黃河的扣非凈利潤分別為1572.70萬、-96.99萬、1170.51萬、1090.45萬、2077.69萬、1870.26萬、-1055.90萬和441.82萬，合計金額7070.54萬元。以此計算，蘭州黃河這8年時間里，其炒股收益是經營啤酒等業務收入的3.5倍。

從銷量來看，2017年蘭州黃河啤酒的銷售量為16.3萬千升，2011-2016年銷售量分別為28.48萬千升、29.94萬千升、29.25萬千升、23.92萬千升、19.40萬千升和18.01萬千升；從銷售額來看，蘭州黃河2017年啤酒的營收為3.45億元，與2011年的5.3億元相比縮水了34.9%。

15萬千升是個什么概念？啤酒專家方剛曾在接受記者采訪時表示：“只夠山東一個大縣城的消費量。”據悉，目前蘭州黃河在國內啤酒行業的排名至少應該在20名開外，其每年的產銷量應該與千島湖啤酒差不多，但不足嶗山啤酒這個大區域品牌的十分之一。“這樣的產量，這樣的小區域市場，其盈利能力會好到哪里去。”方剛如是說。

中西部啤酒市場競爭激烈（資料來源：蘭州黃河2017年年報）

蘭州黃河在2017年年報中坦承：“甘肅、青海、寧夏三省啤酒市場容量下降，隨著行業龍頭企業在中西部地區戰略布局的完成，公司屬地啤酒市場上各大廠商對市場份額的爭奪日益激烈。

“作為啤酒業的小區域品牌，蘭州黃河已經沒有機會再走出甘肅了。”啤酒專家方剛表示，啤酒行業強者通吃，現有競爭格局已經形成，蘭州黃河擴張的窗口已經關閉。

蘭州黃河曾提出，2018年公司全年計劃啤酒及飲料產銷量20.7萬千升，實現銷售收入6.96億元。而2018年上半年，蘭州黃河啤酒飲料完成的銷量僅為8.63萬千升。

安信證券在研報中分析，啤酒行業經歷了十余年的“中外融合”、并購整合、短兵相接，2018年三大集團（雪花、青島、百威）市占率已提升至69%，行業格局基本形成。在此背景下，不少啤酒廠商開始改變策略，淡化對量增的訴求，采取推動產品中高端化升級、優化產能等措施，不過蘭州黃河似乎沒有任何舉動。

子公司方面，蘭州黃河目前旗下共有7家子公司，其中4家從事啤酒生產銷售，其余主營業務分別是農業生產、投資和麥芽生產銷售。半年報顯示，這四家從事啤酒業務的子公司，酒泉西部啤酒和蘭州黃河佳釀啤酒上半年凈利潤分別為-279.68萬元和-335.66萬元，天水黃河佳釀和蘭州黃河佳釀分別盈利117.11萬元和1891.28萬元。不過，2017年這四家從事啤酒業務的子公司合計凈利潤幾乎為零。

市值12億元“殼資源”的出路

二級市場上，蘭州黃河的表現也不盡如人意。截至1月15日收盤，蘭州黃河每股報價6.67元，總市值僅剩12.39億元。

市值小的蘭州黃河被市場普遍視為“優質殼資源”，而蘭州黃河也的確策劃過賣殼。公司2016年披露的重組預案顯示，擬作價9.07億元置出公司全部資產和負債，同時擬作價30.88億元置入資產鑫遠集團100%股權中等值部分進行置換，差額部分由公司以10.75元/股非公開發行約2.03億股支付；同時公司擬以不低于10.75元/股非公開發行股份募集配套資金不超過25億元，用于鑫遠集團后續主業經營及償還貸款。

資料顯示，鑫遠集團主營業務為房地產投資開發和污水處理，目前其房地產開發項目均集中于湖南長沙市，污水處理業務主要由全資子公司通過長沙市開福污水處理廠進行運營。據業績承諾顯示，鑫遠集團2016年至2018年承諾扣非凈利潤分別不低于2.66億元、2.97億元和4.50億元。

蘭州黃河重組方案遭多數股東反對（資料來源：公告）

在上述重組預案公布后，蘭州黃河收到深交所的問詢函，其中問詢內容達五大項18小項之多，關注重點落在置入標的高管變動、關聯采購和業績承諾等方面。不過，蘭州黃河的這次重組最終“卡”在了股東身上。對于重組預案，股東贊成和反對的票數差異并不大。以第一項議案為例，同意約1582萬股，占出席會議股份數的43.1214%；反對約2085萬股，占出席會議股份數的56.8358%。而沒能通過的原因，有分析人士認為可能與注入資產高溢價有關；也有說法是，中小股東希望能有更優質的資產被注入上市公司。

目前，有傳聞稱“蘭州黃河的大股東正與多家企業進行接觸，探討買殼借殼上市事宜”，對此，蘭州黃河給出的回應是“以公告為準”。

炒股失利、主業“淪陷”、賣殼折戟的蘭州黃河，未來到底計劃走向何方，將繼續關注。