周黑鴨被沽空機構狙擊了

本來業績就慘淡，現在又被說連這份慘淡都有可能是假的。

你現在還會經常去周黑鴨買鴨脖吃嗎？或許還是“會”，但“經常”就說不上了。

數據很難撒謊。今年1月30號，周黑鴨發布公告稱，預期2018年股東應占利潤下跌30%。以2017年度純利7.61億元人民幣計，2018年度純利約5.33億元人幣。

公告顯示，主要由于2018年原材料成本上升；門店經營利潤率下跌；及自2018年四月起河北周黑鴨食品工業園有限公司投產的折舊及能耗成本的上升等。

可即便是這樣的慘淡業績，今天又被曝出也有“造假"的嫌疑。

記者獲悉，3月4日，周黑鴨遭沽空機構Emerson Analytics狙擊，該機構發表報告，預測周黑鴨去年純利只有2.55億元人民幣，稱該股只值2.4元。該目標價較今日收盤價3.69元，有34.9%的下跌空間。

Emerson指，去年第3季訪查內地中部地區(占周黑鴨逾半收益)，調查了524間店鋪銷售情況，發現在河南及江西周黑鴨店的銷售量“被增長”28%。假設周黑鴨毛利率如公司報告的60%，以及其他成本數字是準確的話，相信該公司去年實際利潤只有2.55億元人民幣，較公司預測的5.33億元人民幣少一半。

基于周黑鴨2018年預測市盈率8.8倍，以及手頭凈現金約26.3億元人民幣，Emerson認為該股只值2.4元，較現水平低33.5%。

順便說一句，這次沽空周黑鴨的Emerson Analytic，曾經沽空過中國宏橋、天鴿互動等港股。

一段港股市場的老生常談

“周黑鴨”不達預期，在港股市場，實際上已經是一段老生常談了，畢竟這個股價表現大家也都有目共睹：

周黑鴨到底怎么了？為什么突然賣不動了？周黑鴨還有未來嗎？

智通財經公司組曾長期跟蹤關注周黑鴨，對此有過較深入的分析。在此分享一篇文章給大家，原題目為《開店“光環”退散，周黑鴨何以爬坡？》，作者曾輝是在參加完2018年9月份的周黑鴨中期業績會之后，撰寫的此文。

“有句話叫路遙知馬力。周黑鴨是一個往長遠走的企業，我們不會追逐短期的利益，相信未來我們是往上走的趨勢。”“從目前我們經營狀況，我們現在已經到了一個往上走爬坡的階段。”以上這些話是周黑鴨主席周富裕，在8月31日于香港舉行的公司中期業績發布會上回答智通財經及其他媒體提問時的語錄。

周富裕為何會說出這番話，想必關注這家公司的投資者已經明了，那就是公司向市場交出了上市以來來最差的中期業績報告。

記者了解到，周黑鴨上半年業績報告顯示，公司于期內實現收益15.97億元人民幣(單位下同)同比減少1.3%;毛利潤9.55億元同比降低3.1%；毛利率59.86%同比下降1.06個百分點；股東應占溢利同比減少17.3%至3.32億元。

與此同時，公司股價在8月30日下跌了8.91%，創出上市以來收盤價新低。截至9月3日收盤，周黑鴨股價于年內累計下跌了44.06%。2018年以來的周黑鴨的業績及股價表現，與公司管理層所言的“爬坡”二字大相徑庭。那么，在這個時點，到底該如何去看待周黑鴨這家公司？

開店“光環”不再

其實，如果你是長期跟蹤周黑鴨的投資者，在公司近年來發展過程中，隨著公司業務規模快速擴張，你會越來越為公司的業績感到擔憂。

根據記者的梳理，周黑鴨自營門店數量在2014年為458家，此后三年公司自營門店數量每年都有超過20%的增長，但期間公司營業收入增幅卻呈現放緩的趨勢。與此同時，公司門店數量的增長也帶來費用率逐年提升，截至2017年，公司期間費用率達到33.55%，以至于公司凈利潤增速同比下滑超過23個百分點。公司2018年中期財報顯示，上半年公司門店數量凈增長169家，較2017年增長16.46%，門店數量快速增長的勢頭雖然的已延續，但卻支撐不起公司營收繼續保持增長，同時公司期間費用率進一步提升至36.47%，導致盈利水平大幅下滑。

關于公司成本費用高企的問題，周黑鴨行政總裁郝立曉在公司中期業績會上表示，公司在開店過程中所遭遇成本挑戰的問題，公司需要不斷去改善，在這個過程中短期的不平衡發展，就像人在成長的過程中，也會缺鈣，它存在一定不平衡，公司認為這種不平衡是暫時的，希望大家看到的是一個品牌長久的生命力。

如果按照郝立曉給出的邏輯，周黑鴨上半年的業績可以比喻成龜兔賽跑中的兔子在奔跑的過程中打了一個盹。但所謂商場如戰場，你的競爭對手可能會利用你打個盹的功夫加速成長。

打個盹就成了“后進生”？

記者注意到，絕味食品和煌上煌在今年中期均取得了不錯的業績表現。其中，絕味食品在上半年實現收入20.85億元，同比增長12.62%，凈利潤3.11億元，同比增長31.28%；煌上煌在上半年實現營收10.33億元，同比增長42.39%。此外，上述兩家公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為3.32億元和3.47億元，均超過周黑鴨的水平。也就是說，周黑鴨雖然紙面上盈利能力出眾，但衡量盈利質量的經營活動現金流方面，已經沒有太多的優勢。

更值得注意的是，以自營為主要經營模式的周黑鴨這些年門店數量雖然呈現快速擴張的勢頭，但在需要較高網絡效應的快消品行業，公司的門店張力還稍顯偏弱。數據顯示，截至2018年中期，周黑鴨1196家自營門店覆蓋了中國16個省份及直轄市內的78個城市。但絕味的自營門店及家門店數量已經達到9459家，覆蓋中國30個省、自治區和直轄市。

事實上，在經營規模方面，周黑鴨目前還是追趕者，盡管公司銷售成本在大幅增長，但相信公司未來擴張的步伐不會停止。

從財報上看，截至上半年公司包括門店開發在內的24.52億元的預算當中，目前公司僅動用了7.05億元。其中，開發門店網絡的3.68億元預算公司僅動用了4840萬元，尚余3.19億元，這說明公司還有較為充裕的資金支持公司的擴張策略。

說到擴張，很多公司和投資者交流的時候會談，戰略、產品定位、渠道等等，但歸根結底就是公司的業務能不能夠吸引人，換言之，產品被消費者認可才是王道。

根據記者的了解，今年7月24日，周黑鴨在其官方微信公眾號中發布消息稱，公司微信粉絲數量已經突破1000萬。

誠然，在一個擁有10幾億人口的國度，1000萬這個數字并不十分震撼，不過我們可以通過對比來發展周黑鴨在行業中的口碑到底如何。

要“爬坡”還需粉絲助力

記者曾在7月24日統計得到周黑鴨在當天的天貓旗艦店粉絲數量為308萬，是其他兩大鹵制品公司的數倍，截至9月3日，周黑鴨天貓旗艦店的粉絲數量已經增長至311萬，反觀絕味和煌上煌不僅沒有增長反而有小幅下滑。此外，周黑鴨微博粉絲數量在9月3日也增長至71萬較7月27日增長了13萬，而其他兩家公司的微博粉絲數量還在原地踏步。

不僅如此，根據記者的數據，近三個月以來內地資金持續通過港股通渠道加倉周黑鴨，與公司股價下行趨勢形成明顯的背離。

也許，只有內地投資者才真正懂得“品味”周黑鴨。