東阿阿膠一直被業(yè)內(nèi)稱為“藥中茅臺”，雖然產(chǎn)品價格一路高漲，但仍被外界調(diào)侃為“有茅臺的價，沒茅臺的命”。雖然近日，東阿阿膠表示已將女性美容作為新的戰(zhàn)略方向，并對未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有信心，同時，還釋放利好消息稱，要用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份。但二級市場方面似乎并沒有買賬，與今年最高價51.89元\/股時的總市值339.36億元相比，東阿阿膠市值目前已跌去近80億元。

截止6月27日，東阿阿膠股價報收40.10元\/股，漲幅0.48%，總市值262億元。

業(yè)績現(xiàn)頹勢 增價不增量

近日，東阿阿膠在其股東大會上表示，過去這幾年一直是大產(chǎn)品戰(zhàn)略，如今公司已經(jīng)啟動了新戰(zhàn)略，目標是把女性美容作為個人品牌，在大品牌下研發(fā)來推動消費需求提升。從財報看來，公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型似乎已成必然。

2018年年報顯示，東阿阿膠實現(xiàn)營收73.38億元，同比下滑0.46%，歸屬上市公司股東的凈利潤為20.85億元，雖有所增長但同比增長僅1.98%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為19.15億，同比下滑2.32%。而2019年一季報業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.92億元，同比下降23.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.93億元，同比下降35.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.68億元，同比下降38.36%。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對記者表示，東阿阿膠營收凈利雙降的根本原因是公司的核心競爭力不足，公司產(chǎn)品被市場逐漸拋棄所致。

從分產(chǎn)品業(yè)績來看，阿膠系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收63.17億元，占比高達86.08%，遠超其他品類的營收，呈現(xiàn)出營收高度依賴阿膠系列產(chǎn)品的特點。毛利率方面，阿膠系列毛利率75%，與醫(yī)藥工業(yè)毛利率基本相當，而醫(yī)藥商業(yè)和其他業(yè)務(wù)的毛利率都不到4%。所以，公司的利潤大多來源于阿膠系列產(chǎn)品。

基于這一特點，東阿阿膠的盈利方式也變得“簡單”起來。據(jù)浙商證券統(tǒng)計，阿膠塊自2005年起至今已經(jīng)累計提價18次，價格增長20倍。2006-2018年間，公司營業(yè)收入也由11億元漲至73億元，歸母凈利潤由1.5億元上漲到21億元。關(guān)于不斷提價的原因，東阿阿膠歸咎于“由于國際市場的驢皮需求量不斷上升，導(dǎo)致供應(yīng)緊張，市場價格飆升，所以東阿阿膠的價格上漲，也是無奈之舉。”

值得注意的是，根據(jù)中泰證券統(tǒng)計，阿膠系列受渠道調(diào)整影響，價提但量縮。未來阿膠的漲價振興業(yè)績的邏輯是否還能行的通？對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受記者采訪時表示，東阿阿膠靠提價來增加體量、增加利潤、提振股價的做法是“殺雞取卵”的行為，希望今后東阿阿膠能夠在產(chǎn)品創(chuàng)新升級、消費者互動方面有更多的行動。

年輕女性市場能否拯救業(yè)績？

雖然阿膠作為消費品，常年霸占中國OTC端藥品銷售額排行榜前列，盈利能力與市場地位毋庸置疑，但由于存貨壓力較大，現(xiàn)金流下滑等原因，市場對其盈利成長性的質(zhì)疑依舊未曾間斷。

財報顯示，2014-2018年，東阿阿膠的存貨從14.64億上漲到33.67億，5年里上漲了129.93%。從2018年的數(shù)據(jù)來看，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍然在增加，但相比前兩年37.29%、13.16%的增速，2018年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加8.75%，有所減緩。

那么進軍年輕女性市場就能拯救下滑的業(yè)績嗎？東阿阿膠表示，阿膠品類過去偏向于中老年女性，最近幾年向年輕化方向發(fā)展，28-50歲女性占到70%以上。大單品戰(zhàn)略以千禧一代為目標，瞄準女性美容需求，聚焦70、80后女性主體。針對滋補養(yǎng)生、美容養(yǎng)顏、癥狀調(diào)整、特殊場景等不同需求的背景，會繼續(xù)保持研究和開發(fā)新產(chǎn)品。

朱丹蓬認為，中國的保健品整體的態(tài)勢正在發(fā)生著變化，競爭態(tài)勢越來越激烈，保健人群也越來越年輕，而年輕人對于中醫(yī)保健品并不是非常的認可，再加上“見效慢”“個體差異”等原因，產(chǎn)品本身的爭議也不斷。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，隨著同業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品不斷提價導(dǎo)致的大批忠誠但對價格敏感的消費者流失，預(yù)計東阿阿膠的業(yè)績還會繼續(xù)加速下滑。

或許，此次的回購是東阿阿膠企圖提振股價的一劑強心針。宋清輝說，上市公司回購股票，一方面反映了管理層對公司前景和目前股價的認可；另一方面，通過回購也能在一定程度上起到穩(wěn)定股價、提振投資者信心的作用。他表示，一般來說，回購價格越高、回購金額和回購股份比例越大，對相關(guān)公司的正面影響越大。但鑒于公司財務(wù)壓力較大，估計大規(guī)模回購可能性不大。

值得注意的是，東阿阿膠表示此次擬回購價格不超過45元\/股，認購金額不低于7.5億元且不超過15億元。而一季度報告顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6.32億元，應(yīng)收票據(jù)13億元，應(yīng)收賬款15億元，而從回購金額的上限15億元來看，公司此次回購動作或許不會在短時間內(nèi)完成。對此，記者致函東阿阿膠，截至發(fā)稿未收到回應(yīng)。