羊奶熱潮使得相關(guān)企業(yè)加速了上市步伐。日前，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(下稱“紅星美羚”)發(fā)布了招股說(shuō)明書，而業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄⑦^(guò)于依賴大客戶成為其上市路上最大的隱憂。

業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/strong>

紅星美羚曾于2015年10月掛牌新三板，3年之后宣布從新三板摘牌，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。自2018從新三板摘牌以來(lái)，紅星美羚加速布局羊奶粉市場(chǎng)，開(kāi)展了明目繁多的營(yíng)銷活動(dòng)，盡管營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑。

紅星美羚招股說(shuō)明書顯示，2016年、2017年和2018年，紅星美羚的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.13億、2.61億和3.14億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)各自約為0.37億、0.4億和0.41億元。

同時(shí)，2016年、2017年和2018年，紅星美羚的綜合毛利率分別為43.20%、46.27%和32.62%，這也意味著2018年紅星美羚毛利率下降13個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，紅星美羚方面給出解釋，2018年，由于原材料價(jià)格上漲、嬰幼兒配方乳粉配方注冊(cè)制度施行等原因，公司毛利率下降。

食品安全問(wèn)題也成為了紅星美羚繞不去的“坎”。2015年，紅星美羚旗下“養(yǎng)悅”一段嬰兒配方羊奶粉就因?yàn)榈鞍踪|(zhì)超標(biāo)而被通報(bào)；同年8月，其生產(chǎn)的一款嬰幼兒羊奶粉的微量元素不符合標(biāo)簽明示值而被通報(bào)。

過(guò)于倚重大經(jīng)銷商

對(duì)大經(jīng)銷商依存度過(guò)高也使得紅星美羚存在著業(yè)績(jī)“變臉”風(fēng)險(xiǎn)。

招股說(shuō)明書顯示，紅星美羚采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。近三年來(lái)，經(jīng)銷收入在紅星美羚整體收入中的占比都在90%以上。值得關(guān)注的是，2016年、2017年和2018年，紅星美羚向前五名客戶合計(jì)銷售的金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.08%、35.86%和44.36%。為此，紅星美羚方面也坦言，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例較高，如果未來(lái)公司的重要客戶發(fā)生流失或需求變動(dòng)，將對(duì)公司的收入和利潤(rùn)水平產(chǎn)生較大影響。

業(yè)內(nèi)人士指出，由于對(duì)大客戶的銷售占比過(guò)大，大客戶在議價(jià)方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，這將直接影響到企業(yè)的盈利能力。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也曾表示，如果公司嚴(yán)重依賴某一客戶或者某類產(chǎn)品，公司就可能患上大客戶“依賴癥”，在進(jìn)入資本市場(chǎng)后，其業(yè)績(jī)“變臉”的概率很高。

成人羊奶粉銷售模式充滿爭(zhēng)議

隨著消費(fèi)者認(rèn)知度提升，羊奶粉行業(yè)近年來(lái)銷售呈現(xiàn)井噴之勢(shì)，不過(guò)充滿爭(zhēng)議的成人羊奶粉銷售模式成為懸掛在企業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

招股說(shuō)明書顯示，2018年，紅星美羚旗下兒童及成人奶粉貢獻(xiàn)的收入約為1.77億元，占比在57%左右，嬰幼兒配方奶粉貢獻(xiàn)的收入約為1.33億元，占比在43%左右。成人羊奶粉成為紅星美羚的主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源，但成人羊奶粉的銷售模式歷來(lái)充滿爭(zhēng)議，這也使得部分企業(yè)游走在違法違規(guī)邊緣。

2019年1月31日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局公布了一批聯(lián)合整治“保健”市場(chǎng)亂象百日行動(dòng)公布一批典型案例。在加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域廣告監(jiān)管執(zhí)法力度維度內(nèi)，有一起廈門市查處保健食品店虛假?gòu)V告宣傳案，涉案產(chǎn)品為美益源有機(jī)全脂羊乳粉。美益源隨后“甩鍋”給經(jīng)銷商，

業(yè)內(nèi)人士指出，美益源羊乳粉只是一個(gè)縮影，通過(guò)“忽悠”老年人賺錢已經(jīng)成為成人羊奶粉行業(yè)的“潛規(guī)則”，但這絕非長(zhǎng)久之計(jì)，如何找到可持續(xù)的銷售模式成為行業(yè)急需解決的問(wèn)題。