周黑鴨日前預計上半年公司擁有人應占凈利潤同比下跌約35%，受該消息影響，8月5日，周黑鴨盤中一度大跌逾11%，尾盤跌幅收窄，收報3.73港元，全日下跌8.13%，最新市值88.89億港元。

A股同業煌上煌和絕味食品股價同樣走低。煌上煌收盤下跌0.62%，報12.74元，最新市值66億元；絕味食品收跌3.26%報35.9元，最新市值206億元。

今年以來，三家主營鹵味的上市公司股價表現迅速拉開距離。年初至今，周黑鴨累計漲幅13%，而煌上煌和絕味食品同期漲幅為29%和55%。

機構預期悲觀

上市后，周黑鴨的高速增長保持到2018年。周黑鴨2018年年報顯示，公司2018年實現營收32.12億元，同比下滑1.2%，實現凈利潤5.4億元，同比下滑29.1%。這是自上市以來周黑鴨首次出現營收、凈利潤的雙下滑。

對于收入下滑的原因，周黑鴨表示，市場競爭加劇令公司線上渠道收益減少4180萬元，來自分銷商的收入減少2300萬元。至于凈利潤的下滑，公告顯示，由于行業供需關系緊張以及門店網絡和產品不斷擴展，2018年集團面臨原材料成本、租金及勞動力成本上漲的巨大壓力。

進入2019年上半年，周黑鴨仍未扭轉頹勢。8月2日周黑鴨發布盈利預警，上半年公司擁有人應占凈利潤2.16億元人民幣，相比去年同期約3.32億元人民幣下跌35%。凈利潤減少主因門店經營利潤率下跌、原材料成本上漲導致毛利率減少、位于湖北華中工廠一期自去年10月投產、位于河北的華北工廠自去年4月投產帶來折舊及能耗等成本上升及門店租金增長。

花旗發表報告表示，周黑鴨預計上半年盈利年同比下降35%，盈利遠低于預期，如果下半年情況未有改善，市場對其盈利預測存在下行風險。公司的新措施未能使上半年盈利改善，甚至讓情況惡化。花旗認為，早前報告已經說明該股欠缺盈利能力，以及正在失去市占率，這是近期最大的擔憂。雖然開放特許經營模式、產能擴張、產品創新及店面升級均朝正確方向發展，但正如該公司管理層所述，需要時間才能見效。另外，投資新廠房及品牌也令毛利率持續受壓。

直營模式面臨挑戰

周黑鴨市值一度從最高的215億港元下跌到目前不到90億港元。而不同于周黑鴨的營收、利潤雙雙下滑，絕味食品和煌上煌2018年仍然保持較高速增長。尤其是煌上煌通過省外門店擴張和產品線擴張，營收增長28.41%，創近五年來新高。絕味食品營收增長13.45%，近五年營收增速相對穩定。

目前絕味食品尚未披露上半年業績預告，煌上煌今年4月曾預告上半年業績預計公司2019年1-6月凈利潤為1.37億元到1.82億元，同比增長20%到60%。

從經營擴張模式來看，周黑鴨采用的是直營模式，但其他鹵味鴨制品品牌卻大多選擇絕味食品一樣以加盟為主要擴張路線。

比較三家上市公司市值，絕味食品大幅領先有其原因。生產及配送端，絕味食品“多生產基地+當地配送”的模式與周黑鴨”集中生產+全國配送”的模式相比，資產周轉率、配送效率均更高，競爭對手復制成本高，絕味的供應鏈體系已經構筑較深的護城河。

國盛證券統計，絕味食品已經初步完成在全國的門店布局。絕味食品2018年華中、華東優勢地區占比分別為26.6%、26.2%，華南、西南、華北位居其次。周黑鴨60.2%的收入來自于華中地區，其次是華南、華東。煌上煌73.5%的收入來源于江西、浙江，華南地區主要集中在廣東、福建。