一頭豬可以做成多少根火腿腸？這個答案恐怕雙匯集團掌門人萬隆心中再清楚不過。

不過，隨著豬肉價格持續上漲，能否擁有“火腿腸自由”也要成為新話題了。根據豬聯網的數據，今年8月以來豬價再度上漲，8月15日均價已經達到22.28元/公斤，突破了2016年的歷史高點。

面對“二師兄”身價持續上漲，有人歡喜有人憂。從事生豬養殖業的溫氏股份、牧原股份紛紛進入盈利期，股價已連續多日高走。但作為中國最大的肉類加工企業，雙匯發展卻面臨成本上漲的壓力。

近日，雙匯發展公布了2019年半年報，上半年該公司實現營收254.55億元，同比增長7.26%；歸母凈利潤實現23.82億元，同比下滑0.16%。其中今年二季度該公司實現歸母凈利潤11.02億元，同比下滑16.58%。

財富證券認為，上半年利潤表現低于預期，主要原因是原材料價格上升導致毛利收縮。盡管成本壓力的延續在預料之中，雙匯發展采取了多種措施來平滑波動，包括去年底至今已進行了三次提價，但最終業績表現仍低于預期，預計成本壓力將貫穿全年。

值得注意的是，中報發布后投資機構紛紛下調了雙匯發展的評級以及目標價。其中招商證券將雙匯發展評級由“強烈推薦”調低為“審慎推薦”，目標價由30元調低為22.5元；東北證券將雙匯發展目標價由32.76元調低為22.96元；華創證券將雙匯發展目標價由28.32元調低為23.25元。

二季度歸母凈利大幅下滑

財報數據顯示，雙匯發展上半年實現營業收入254.33億元，同比增長7.67%；同期歸母凈利潤為23.82億元，同比下降0.16%。經營活動凈現金流為15.38億元，同比大幅下滑19.83%。

相比而言，今年一季度雙匯發展營業收入為119.74億元，同比下滑0.71%；歸母凈利潤為12.79億元，同比上升20.25%。

這意味著，雙匯發展二季度業績并未能延續一季度表現，歸母凈利潤大幅下滑，從而導致上半年整體業績呈現增收不增利的狀態。其中公司二季度營收134.81億元，同比增長15.5%；二季度歸母凈利潤為11.02億元，同比下滑16.6%。

在半年報中，雙匯發展并未詳細解釋歸母凈利潤下降的原因，僅表示上半年非洲豬瘟疫情仍在持續，豬雞原料成本不斷上升，面對國內外復雜多變的宏觀形勢，公司總體經營平穩運行。

財富證券表示，雙匯發展營收增長主要由于提價貢獻。自去年底至今該公司已經進行三次提價。但由于豬肉、雞肉等原材料價格的加速提升，提價對毛利率的改善未能消化成本影響。

據悉，自二季度起持續的非洲豬瘟疫情導致豬肉成本飛漲，從而造成了雙匯發展成本大幅上升。半年報顯示，雙匯發展2019年上半年營業總成本同比上升8.76%，而此前兩年公司成本一直為同比下降的趨勢。

豬肉價格的上漲導致雙匯發展毛利率受到影響，特別是公司主營的肉制品業務。分產品看，上半年內公司高溫肉制品和低溫肉制品業務毛利率分別同比下滑2.42個百分點和5.97個百分點。

在產品結構方面，2019年上半年雙匯發展來自生鮮凍品、高溫肉制品、低溫肉制品的收入占比分別為59.08%、30.11%以及16.65%。

天風證券研報指出，未來兩到三年內豬肉價格還將上漲。而豬肉價格上漲將繼續對雙匯發展年度盈利能力造成壓力。

天風證券表示，據國家農業農村部數據，中國豬價已經創下歷史新高，本輪周期產能區劃幅度遠超以往，疊加疫情導致的生產效率下降，預計本輪周期豬肉缺口有望達到1500萬噸以上，豬價上漲時間將持續2至3年，并將突破每公斤30元。

由雙匯集團控制的另一家港股上市公司萬洲國際近日也發布了半年報，業績表現不及市場預期。公開資料顯示，萬洲國際通過雙匯集團成為中國最大的肉類處理商，有超過7%的國內市場份額，并在高溫肉制品段中的超過40%的份額。

2019年上半年，萬洲國際實現營業收入111.27億美元，同比下降0.4%；實現經營利潤7.65億美元，同比下降11.8%。花旗認為萬洲國際二季度核心純利按年跌13%，較預期低10%，因此將公司目標價由6.94港元下調為5.55港元。

負債率進一步攀升

公布半年報的同時，雙匯發展自年初開始的重大資產重組也接近尾聲。

今年1月25日，雙匯發展發布公告擬吸收合并母公司河南省漯河市雙匯實業集團有限公司（下稱雙匯集團）。該交易通過向雙匯集團全資控股方羅特克斯有限公司（下稱羅特克斯）發行19.75億股股份的方式完成。

交易完成后，雙匯發展將承繼及承接雙匯集團的全部資產、負債、人員、業務、合同及其他一切權利與義務，雙匯集團將注銷法人資格，雙匯集團持有的雙匯發展19.56億股股份將被注銷，羅特克斯將成為雙匯發展的控股股東，持股比例73.41%。

根據7月14日的公告，這筆交易的總估值已由401.67億元下調至390.91億元，發行股份的價格則從最初的20.34元/股下調至19.79元/股。

截至8月12日停牌前，雙匯發展每股報收21.87元/股。《投資時報》研究員注意到，雙匯發展52周最高價為28.05元/股，52周最低價為19.78元/股。而其最新收購對價接近一年內最低價，兩筆對價之間雙匯發展股東折讓10.76億元。

除此之外，這項資產重組還導致了雙匯發展負債攀升。根據交易文件，截至2018年底，雙匯集團整體資產負債率為12.79%，剔除雙匯發展后的資產負債率為80.94%。交易完成后，雙匯發展的資產負債率將由37.36%上升到40.06%。

而2019年半年報顯示，上半年內雙匯發展短期借款達到31.75億元，較上年同期的20.41億元大幅增長11.34億元。雙匯發展資產負債率也攀升至40.65%。在2017年和2018年，公司資產負債率分別為33.01%和37.36%。

由于曾在2018年四季度大額分紅償還雙匯集團負債，截至2019年6月末雙匯發展賬上貨幣資金大幅減少。半年報顯示，報告期內雙匯發展貨幣資金為16.36億元，較上年同期的38.26億元大幅減少21.9億元。貨幣資金的減少主要由于2018年四季度對股東分紅以及購買交易性金融資產。