牧原食品股份有限公司（以下簡稱“牧原股份”）近日發布了2019年第三季度報告，報告顯示牧原股份第三季度業績較此前發布的2019年半年度報告實現了一次大反轉。在2019年第三個季度內，牧原股份實現營業收入45.73億元，實現歸母凈利潤15.43億元，實現扣非凈利潤15.52億元。歸母凈利潤和扣非凈利潤較第一季度的-5.41億元和-5.60億元大幅回升，也遠高于第二季度的3.85億元和3.58億元。

牧原股份業績完成年內戲劇性的反轉的原因，可以在10月10日牧原股份回復深交所的關注函上得到解釋。2019年初，牧原股份商品豬均價為9.6元/公斤，9月份為26.17元/公斤，上漲幅度達172.6%。隨著生豬價格的快速持續上漲，不僅彌補了牧原股份上半年的虧損，也為第三季度帶來了盈利。

三季報發布之際，牧原股份股價迎來一波回升。截至2019年10月14日收盤，牧原股份收報83.15元，上漲0.85元，漲幅1.03%，成交額18.09億元，換手率1.88%。這是在9月26日跌停之后，已經連續第七個交易日上漲。

而在今年內，牧原股份的大股東正在“揮淚”變現。根據牧原股份發布的公告，公司第二大股東牧原實業集團有限公司于2016年9月28日非公開發行了以所持公司部分A股股票為標的的可交換公司債券（簡稱“16牧原02”）。截止2019年8月5日，本次可交換債券已完成換股7673.72萬股，占公司總股本比例為3.68%。2個批次的換股價格分別為13.033元/股和12.983元/股，總計為牧原實業集團有限公司變現10億元。此外，牧原股份2019年9月26日公布的另一期可交換公司債券（簡稱“16牧原03”）將再發行規模達10億元的債券。這兩期可交換公司債券的發行將為牧原實業集團有限公司實現共計20億元的變現。

由于牧原股份實際控制人秦英林和錢瑛夫婦合計持有牧原實業集團有限公司100%股權，因此牧原實業集團有限公司的換股也是實控人夫婦的變現。據記者查詢發現，10月10日，“2019胡潤百富榜”發布，河南首富牧原股份實控人秦英林、錢瑛夫婦以1000億元的身價，與蘇寧易購張近東、吉利汽車李書福家族等5人并列百富榜第15位。值得注意的是，牧原股份實控人秦英林、錢瑛夫婦再次蟬聯河南首富，2017-2019年連續3年登頂。

截至2019年9月30日，牧原股份實現營業收入117.33億元，較上年同期增長27.79%，其中報告期內實現營業收入45.73億元，較上年同期增長24.67%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.87億元，較上年同期增長296.04%，其中報告期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.43億元，較上年同期增長259.71%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤13.49億元，較上年同期增長324.17%，其中報告期內實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤15.52億元，較上年同期增長269.38%；經營活動產生的現金流量凈額47.26億元，較上年同期增長556.16%，其中報告期內實現經營活動產生的現金流量凈額33.15億元，較上年同期增長267.37%。

牧原股份總資產報告期末為372.33億元，較上年度末增長24.77%；凈資產185.49億元，較上年度末增長50.94%。?

牧原股份資產負債表顯示，截至2019年9月30日，牧原股份貨幣資金38.79億元，較2018年年底增加11.00億元；應收票據6000萬，為2019年新增；應收賬款1.38億元，為2019年新增；預付款項2.88億元，較2018年年底增加1.95億元；存貨62.59億元，較2018年年底增加4.46億元；流動資產合計120.26億元，較2018年年底增加22.45億元。

截至2019年9月30日，牧原股份固定資產155.93億元，較2018年年底增加20.49億元；在建工程49.57億元，較2018年年底增加12.76億元；生產性生物資產28.37億元，

較2018年年底增加13.76億元；非流動資產合計252.07億元，較2018年年底增加51.46億元。

截至2019年9月30日，牧原股份短期借款42.33億元，較2018年年底減少4.82億元；應付票據24.94億元，較2018年年底增加17.46億元；應付賬款42.54億元，較2018年年底增加15.41億元；預收款項1.18億元，較2018年年底增加7885.89萬元；應付職工薪酬3.48億元，較2018年年底增加1.12億元；一年內到期的非流動負債16.57億元，較2018年年底減少2.85億元。

對此，牧原股份在其三季報中稱，貨幣資金期末比期初增加39.61%，主要是非公開發行新股募集資金所致。預付款項期末比期初增加210.70%，主要是公司生產經營規模擴大，預付材料款增加所致。在建工程期末比期初增加34.68%，主要是公司生產經營規模擴大，建設規模增加。生產性生物資產比期初增加94.15%，主要是公司生產經營規模擴大，種豬存欄增加所致。

應付票據期末比期初增加233.06%，主要是本期票據結算量增加所致。應付賬款期末比期初增加56.82%，主要是本期應付工程及材料款增加所致。預收款項期末比期初增加200.76%，主要是生豬預收款增加所致。應付職工薪酬期末比期初增加47.38%，主要是人員和薪酬水平增加所致。

牧原股份合并利潤表顯示，截至2019年9月30日，牧原股份實現營業總收入117.33億元，其中報告期內營業總收入45.73億元，全部來自營業收入。而營業總成本106.35億元，其中報告期內為30.66億元。年內實現營業成本95.34億元，銷售費用7407.54萬元，管理費用4.63億元，研發費用6892.39萬元，財務費用4.79億元，財務費用中利息費用5.04億元，利息收入2773.26萬元。其中報告期內實現營業成本26.67億元，銷售費用2618.75萬元，管理費用1.83億元，研發費用3011.19萬元，財務費用1.55億元，財務費用中利息費用1.68億元，利息收入1384.86萬元。

對此，牧原股份在其三季報中稱，營業收入本期比上年同期增加27.79%，主要是本期銷售量和價格同比增加所致。2019年1-9月份，公司共銷售生豬793.15萬頭，其中商品豬680.25萬頭，仔豬112.20萬頭，種豬0.7萬頭；價格同比上漲18.69%。營業成本本期比上年同期增加16.40%，主要是本期銷售量增加所致。銷售費用本期比上年同期增加103.23%，主要是本期人員薪酬增加所致。管理費用本期比上年同期增加24.87%，主要是本期人員薪酬和折舊費增加所致。財務費用本期比上年同期增加21.95%，主要是隨著生產經營規模擴大，有息債務增加，導致利息支出增加所致。

此外，按單季度的統計結果，牧原股份2019年Q3凈利實現創2年以來新高，歸母凈利潤實現15.4億元，扣非凈利潤實現15.5億元。歸母凈利潤實現2年以來首次單季度正向增長，歸母凈利潤Q3增長259.71%，扣非凈利潤增長269.38%。

根據按報告期的統計結果，牧原股份Q3凈利潤的大幅回升使得公司年內凈利潤總體實現水平由負轉正。2019年H1凈利潤實現水平大幅下滑。并且凈利潤連續5個報告期（2018年一季報至2019年一季報）陷入大幅負增長狀態。而牧原股份2019年Q2實現了正向凈利潤，使得歸母凈利潤和扣非凈利潤水平分別由Q1的-5.41億元和-5.60億元回升至H1的-1.56億元和-2.02億元，而Q3凈利潤的大幅回升使得牧原股份前三季度凈利潤實現達到13.9億元和13.5億元。

牧原股份現金流量表顯示，截至2019年9月30日，牧原股份年內經營活動產生的現金流量凈額47.26億元，較上期增加40.06億元。其中，銷售商品、提供勞務收到的現金116.79億元，較上期增加24.11億元；經營活動現金流入合計122.25億元，較上期增加25.44億元。購買商品、接受勞務支付的現金46.30億元，較上期減少25.96億元；支付給職工以及為職工支付的現金20.02億元，較上期增加7.43億元；經營活動現金流出合計74.99億元，較上期減少14.62億元。

此外，據記者查詢發現，牧原股份自2014年以來，其經營活動現金流入始終大于營業總收入。其中，2016年至2018年，其銷售商品、提供勞務收到的現金都超過了營業收入。這顯示牧原股份應收款回收充分。而到了2019年，牧原股份牧原股份超過了經營活動現金流入，顯示到報表中即為應收賬款等應收款項增加。?

牧原股份三季報發布以來，多家證券公司研報均對牧原股份業績和運營情況表示樂觀。

興業證券2019年10月14日發表《產能增速、疫情防控大幅優于行業 業績逐步兌現》（研究員：陳嬌、毛一凡、閭亞）稱，Q3公司出欄生豬211.6萬頭，出欄量呈環比逐月回升趨勢，估計Q3 肥豬出欄176.23萬頭，仔豬出欄35.4萬頭。Q3肥豬銷售均價約20.91元/kg，完全成本約13元/kg，頭均盈利831元，肥豬盈利14.6億元左右。Q3仔豬銷售均價約47元/kg，頭均盈利330元，仔豬貢獻利潤1.2億元左右。公司公告9月底能繁母豬近90萬頭，后備種豬約60萬頭，9月配種量預計25萬頭。預計2019年底，能繁母豬達到130萬頭以上。預計2020年出欄量將超過2000萬頭。公司為2020年的擴產大量留種，雖然對當期的出欄量造成一定影響，但明年出欄量有望快速增長，疊加豬價有持續上漲預期，明年有望釋放大量利潤。

全國產能繼續下滑，未來一年豬價有持續上漲預期。9月農業部能繁母豬存欄環比下滑2.8%，同比下滑38.9%，降幅再創新高，全國產能繼續下滑。十一豬價跳漲突破32元/kg，未來一年豬肉的供需缺口會越來越大，豬價中樞有望繼續上行。公司是養豬行業白馬，種豬產能快速增長，業績持續釋放，明年有望大量盈利。調整公司2019-2021年歸母凈利潤分別至：58.3、256、281.2 億元，基于2019-10-11日收盤價，對應PE分別為：30.5、6.9、6.3 倍，維持“買入”評級。

中國國際金融股份有限公司2019年10月14日發表《成本可控且產能回升 盈利前景向好》（研究員：孫揚）稱，測算3Q19 公司商品豬/仔豬頭均盈利分別為790/550元，單季公司商品豬銷售均價約20.8元，若按頭均120千克出欄推算，單季商品豬銷售完全成本約14.2元/千克，較1H19上升1.0~1.5元/千克。隨防控設備和流程升級，公司生產正呈恢復趨勢，3Q19能繁母豬回升至90萬頭，且我們預計年底有望回升至近130萬頭。同時，3Q19 公司生產性生物資產同比、環比分別+99%、+60%，印證母豬存欄向上；固定資產、在建工程同比+23%、+81%，也表明公司生產恢復力度加大。整體看，公司產能恢復情況較理想，這將對明年生豬出欄形成支撐。

股價對應19/20 年41/8倍市盈率。因豬價上漲速度超預期，上調19/20年歸母凈利預測40.3%/92.5%至43.85/228.08億元，同時考慮盈利上調及行業估值下沉，上調目標價22.1%至105.00元，對應19/20年52/10倍市盈率，+28%空間。維持跑贏行業評級。

據和訊報道，2019年9月26日，面對市場上一系列調控豬價的消息，牧原股份當日股價跌停，隨即發布《關于公司近期生產經營情況的自愿披露公告》。牧原股份在在公告稱2019年生豬預計出欄量區間為1000-1100萬頭，而牧原股份在2018年年報中稱，2019年公司計劃出欄生豬1300萬頭至1500萬頭。受此消息刺激，翌日牧原股份27日股價大漲8.56%。先跌停再大漲，牧原股份引起深交所的關注。

9月27日晚，深交所向牧原股份下發關注函，要求牧原股份進一步說明下調2019年生豬預計出欄量的具體依據，并說明2019年前三季度凈利潤超過10億元的依據與合理性。同時，深交所指出牧原股份未按照規定披露業績預告，懷疑公司存在炒作股價的情形。10月10日牧原股份回復深交所的關注函，2019年初，牧原股份商品豬均價為9.6元/公斤，9月份為26.17元/公斤，上漲幅度達172.6%。隨著生豬價格的快速持續上漲，不僅彌補了牧原股份上半年的虧損，也為第三季度帶來了盈利，公司預計2019年前三季度凈利潤超過10億元是合理的。

在牧原股份商品豬均價暴漲172.6%的同時，豬肉市場價格也正處于上升通道中，而這正是牧原股份業績在第三季度完成大反轉的重要因素。截至10月9日，Wind豬肉指數今年以來累計上漲23.84%，上漲342.50點。2019年春節前后，國內生豬價格開始步入上升軌道。據Choice數據顯示，生豬均價由2019年7月5日的17.08元/公斤上漲至9月27日的27.91元/公斤，漲幅超過了60%。此外，2019年以來，豬肉CPI已經連續6個月實現同比上漲，2019年8月，CPI中豬肉同比增長46.7%，漲幅比上月擴大19.7個百分點，環比上漲23.1%，漲幅擴大15.3個百分點，豬肉對CPI同比拉動為1.08個百分點。

據證券時報報道，搜豬網分析師馮永輝表示，截止到目前，全國已有超半數省份出欄均價突破30元/公斤，9省均價漲破32元/公斤，從高到低分別是廣西、廣東、福建、江西、湖南、浙江、湖北、安徽及江蘇，其中廣西、廣東、福建及江西4省均價沖破35元/公斤，局地高價達36-37元/公斤水平。卓創統計數據也顯示，10月8日，全國外三元出欄均價33.26元/公斤，較節前漲3.80元/公斤，與山東33.26元/公斤重合，最低價黑龍江30.02元/公斤，最高價為福建35.96元/公斤。其中，國慶節日至今，東北豬價持續大幅上漲，累計漲幅達5元/公斤。

豬肉價格大漲的背后是生豬存欄數據的大幅下降。據每日經濟新聞報道，據農業農村部公布的8月400個監測縣生豬存欄數據，目前國內能繁母豬存欄仍在加速下滑，同比降37.4%、環比降9.1%，存欄量首次跌破2000萬頭；生豬存欄亦加速下滑，同比降38.7%，環比降9.8%，存欄量首次跌破2億頭。

截至2019年9月30日，牧原股份主要股東中，共有3位進行了股份質押。其中第一大股東秦英林質押了3.95億股，第二大股東牧原實業集團有限公司質押了1.73億股，第八大股東錢運鵬質押了2276.66萬股。

2019年9月23日，牧原股份發布了《關于股東股權質押展期的公告》稱，秦英林先生將所持有本公司的部分股權辦理了質押展期手續。將5144.40萬股原本于2019年9月20日到期的質押股份展期，展期后到期日變為2020年3月8日。截止本公告日，秦英林先生持有公司股份8.83億股，占公司總股本的40.85%；累計質押其持有的公司股份4.20億股，占公司總股本19.44%；控股股東、實際控制人及其一致行動人累計質押股份5.93億股，占其持股總數的46.45%。?

牧原股份三季報顯示，秦英林先生和錢瑛女士為本公司實際控制人。秦英林先生和錢瑛女士合計持有牧原實業集團有限公司（牧原股份第二大股東）100%股權，直接和間接合計持有公司59.07%的股權；錢運鵬為錢瑛之兄。河南鴻寶集團有限公司持有河南鴻寶企業管理有限公司80%股權，共持有牧原股份3.56%的股權。

2019年8月30日，牧原股份發布了《非公開發行股票發行情況報告書暨上市公告書》稱，本次非公開發行新增股份7666.36萬股，將于2019年9月3日在深圳證券交易所上市。新增股份上市首日公司股價不除權，股票交易設漲跌幅限制。本次非公開發行的發行對象認購的股票限售期為12個月，即自新增股份發行結束之日起12個月內不得轉讓。預計可上市流通時間為2020年9月3日（非交易日順延）。發行價格為65.22元/股。

截至2019年9月30日，牧原股份的主要股東（前十大股東）中，與2018年12月31日相比，有3家股東持股不變，4家股東選擇增持（3家新增主要股東），6家股東持股數量下降（3家減持后退出主要股東序列）。

牧原股份第一大股東秦英林持股量由8.86億股減少至8.83億股，減少了259.94萬股，持股比例由42.48%降為40.85%。牧原股份第二大股東牧原實業集團有限公司持股量由4.44億股減少至3.67億股，減持了7673.72萬股，持股比例由21.27%降為16.97%。河南鴻寶集團有限公司持股量由5808.51萬股減少至3180.64萬股，減持了2627.88萬股，持股比例由2.79%降為1.47%，由第五大股東降為第六大股東。

在主要股東中，牧原實業集團有限公司股份數量減少最多。牧原股份2019年8月9日發布《牧原食品股份有限公司關于股東可交換公司債換股情況的公告》稱，牧原股份股東牧原實業集團有限公司于2016年9月28日非公開發行了以所持公司部分A股股票為標的的可交換公司債券（以下簡稱"16牧原02"，債券代碼：117047）。

“16牧原02”自2019年1月28日進入換股期。近日，公司收到牧原實業集團有限公司的換股情況通知，截止2019年8月5日，本次可交換債券已完成換股7673.72萬股，占公司總股本比例為3.68%。其中，2019年1月28日至7月3日的7440.34萬股的換股價格為13.033元/股，2019年7月4日至8月5日的233.38萬股的換股價格為12.983元/股。牧原實業集團有限公司上述換股總計變現約10億元。?

牧原實業集團有限公司變現卻并未到此結束。牧原股份2019年9月26日發布《牧原食品股份有限公司關于股東2016年非公開發行可交換公司債券進入換股期的提示性公告》稱，牧原股份股東牧原實業集團有限公司于2016年9月28日非公開發行了以所持公司部分A股股票為標的的可交換公司債券（以下簡稱"16牧原03"，債券代碼：117048）。"16牧原03"發行規模為人民幣10億元，發行張數為1000萬張，存續期限為4年期，在債券存續期滿36個月后，可以按照約定價格轉換為牧原股份的股票。

根據《牧原實業集團有限公司2016年非公開發行可交換公司債券募集說明書》的約定，“16 牧原03”換股期限自發行結束之日起滿36個月的第一個交易日（2019年9月30日）和發行人實施增持行為之日起滿6個月后的第一個交易日中較晚者起，至摘牌日前一個交易日止（即2019年9月30日至2020年9月25日止）。“16牧原03”將于2019 年9月30日進入換股期。

截至公告日，牧原實業集團有限公司持有公司3.67億股股票，占公司股本總數的16.97%，其中2.15億股為非限售股，1.52億股為限售股。換股期間，牧原實業集團有限公司所持公司股份可能會因投資者選擇換股而導致減少。

牧原股份實控人秦英林持股數量也減少259.94萬股，不過，這部分持股變動原因主要是因為捐贈。2019年2月19日，牧原股份發布公告稱，牧原股份董事長秦英林先生為資助西湖大學及浙江西湖高等研究院的籌建及發展，自愿向杭州市西湖教育基金會無償捐贈其所持牧原股份市值1億元人民幣對應的數量股票。2019年2月15日，秦英林完成向杭州市西湖教育基金會無償捐贈其所持牧原股份市值1億元人民幣對應的數量股票259.94萬股，占其所持公司股份0.29%，占公司總股本0.12%。截至公告日，秦英林先生持有公司股份8.83億股，占公司總股本42.35%。?

牧原食品股份有限公司－第二期員工持股計劃持股量保持在7296.31萬股不變，持股比例從3.5%降至3.37%，由第四大股東升為第三大股東。錢瑛持股量保持在2707.78萬股不變，持股比例從1.3%降至1.25%，仍為第七大股東。錢運鵬持股量保持在2276.66萬股不變，持股比例從1.09%降至1.05%，由第九大股東升至第八大股東。

香港中央結算有限公司持股量由2656.02萬股增加至6842.27萬股，增持了4186.25萬股，持股比例由1.27%增加至3.16%，由第八大股東升至第四大股東。

河南鴻寶企業管理有限公司持股量增至4511.13萬股，增持了4285.07萬股，持股比例升至2.09%，升至第五大股東。中國工商銀行股份有限公司－景順長城新興成長混合型證券投資基金持股量增至2039.86萬股，增持了1279.86萬股，持股比例升至0.86%，升至第九大股東。中國銀行股份有限公司－景順長城鼎益混合型證券投資基金(LOF)增至1161.48萬股，持股比例升至0.54%，升至第十大股東。?

牧原食品股份有限公司－第一期員工持股計劃、全國社保基金一零八組合、中國建設銀行股份有限公司－南方品質優選靈活配置混合型證券投資基金三家由于減持，已不在牧原股份主要股東名單之列。