金禾實(shí)業(yè)一年之內(nèi)接連拋出兩份回購(gòu)預(yù)案。

2018年7月，公司發(fā)布公告稱擬以自有資金不超過(guò)人民幣1億元，以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股票并注銷，價(jià)格不超過(guò)25元\/股。最終，截至當(dāng)年8月底，公司累計(jì)回購(gòu)5，468，058股，耗資接近1億。

2019年5月，公司又一次發(fā)布回購(gòu)方案，擬以不低于人民幣7，500萬(wàn)且不超過(guò)人民幣1.5億的自有資金用于回購(gòu)，主要用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

根據(jù)2019年6月最新披露的回購(gòu)進(jìn)展，截至2019年5月31日，公司已累計(jì)回購(gòu)3，634，982股，耗資約6，562.55萬(wàn)。

與此同時(shí)，公司控股股東安徽金瑞投資集團(tuán)有限公司也在2019年3月公告增持了公司800，028股。

值得一提的是，回購(gòu)與增持的背景是金禾實(shí)業(yè)的股價(jià)在2018年結(jié)束自2013年開始的連續(xù)五年上漲，當(dāng)年跌幅達(dá)37.18%。相對(duì)應(yīng)的是，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)在2018年雙雙同比下滑7.75%和10.83%。到了2019年一季度，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)進(jìn)一步同比下降20.10%和38.05%。

業(yè)績(jī)放緩的情況下公司和控股股東卻頻繁回購(gòu)、增持，是認(rèn)為業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)還是只是安撫市場(chǎng)的一種手段？

食品添加劑產(chǎn)品助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

金禾實(shí)業(yè)的主營(yíng)為精細(xì)化工產(chǎn)品和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，具體包括食品添加劑、大宗化學(xué)品以及醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域。

其中，安賽蜜、三氯蔗糖都屬于高倍甜味劑，主要用于低熱量低卡軟飲料和低熱量食品的生產(chǎn)。甲、乙基麥芽酚則是一種香甜味增效劑，廣泛用于煙草、食品、飲料以及日用化妝品等行業(yè)。

值得一提的是，公司的安賽蜜、三氯蔗糖以及甲、乙基麥芽酚規(guī)模在全球處于領(lǐng)先位置。根據(jù)申萬(wàn)宏源研報(bào)中的數(shù)據(jù)，金禾實(shí)業(yè)的安賽蜜產(chǎn)能達(dá)到了1.2萬(wàn)噸，占全球約60%市場(chǎng)份額。

從金禾實(shí)業(yè)近三年的業(yè)務(wù)構(gòu)成變化可以看到，基礎(chǔ)化工、貿(mào)易的營(yíng)收占比持續(xù)降低，而精細(xì)化工持續(xù)上升，從2016年24.34%上升到了2018年42.85%。

需要指出的是，精細(xì)化工的主要構(gòu)成便是食品添加劑。2016年，食品添加劑板塊的銷售額為8.97億，2017年已經(jīng)上升到了16.26億。

由于精細(xì)化工產(chǎn)品擁有更高的毛利率，由此也就拉動(dòng)了公司盈利在過(guò)去幾年的較高速增長(zhǎng)。根據(jù)2017年年報(bào)，金禾實(shí)業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)為10.22億，同比大增85.37%。

風(fēng)云突變：2018年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳

然而，亢奮之后往往會(huì)迎來(lái)低谷。

2018年，金禾實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.33億、歸母凈利潤(rùn)9.12億，分別同比下降7.75%和10.83%。

2019年一季報(bào)，業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降20.10%和38.05%。

仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，公司2018年大宗化學(xué)品營(yíng)收為17.15億，同比下降了12.11%。食品添加劑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.53億，雖然仍然同比上升7.80%，但毛利率大幅下降8個(gè)多點(diǎn)，導(dǎo)致盈利能力明顯下降。

這也導(dǎo)致了公司整體毛利率、凈利率結(jié)束了連續(xù)多年的上漲，從2017年33.79%、23.31%分別下降到了33.04%、22.06%。

對(duì)于2019年一季度的業(yè)績(jī)下滑，公司的解釋是：主要系受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，本期大宗化學(xué)品價(jià)格較同期相比降幅較大；食品添加劑產(chǎn)品乙基麥芽酚和三氯蔗糖產(chǎn)品價(jià)格較同期相比降幅較大等影響所致。

金禾實(shí)業(yè)的應(yīng)對(duì)

面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，金禾實(shí)業(yè)選擇了加碼三氯蔗糖產(chǎn)能、對(duì)外合作以及增加新產(chǎn)品的開拓。

2018年5月，公司發(fā)布公告稱變更部分可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金投資項(xiàng)目，將“年產(chǎn)400噸吡啶鹽項(xiàng)目”變更為“三氯蔗糖技改擴(kuò)建項(xiàng)目”，在原有年產(chǎn)1500噸三氯蔗糖項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，通過(guò)技改和擴(kuò)建的方式將產(chǎn)能提升至年產(chǎn)3000噸。

公司給出的理由是：三氯蔗糖作為新一代甜味劑，同時(shí)具備甜度高、口味純正、安全性相對(duì)較高以及熱量低，不會(huì)引起血糖波動(dòng)等諸多優(yōu)點(diǎn)，代表著未來(lái)甜味劑的發(fā)展方向，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，公司2017年3月底建成年產(chǎn)1500噸三氯蔗糖項(xiàng)目，目前已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛。

根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心的統(tǒng)計(jì)，全球僅有不到10家企業(yè)具備三氯蔗糖生產(chǎn)能力，合計(jì)產(chǎn)能1.35萬(wàn)噸，主要企業(yè)包括英國(guó)泰萊、金禾實(shí)業(yè)以及鹽城捷康等。

同時(shí)，公司在2018年6月公告與中糧生物、自然人祁飛共同出資設(shè)立北京金禾益康，加快推進(jìn)在精細(xì)化工領(lǐng)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

緊接著，金禾實(shí)業(yè)在2019年4月公告設(shè)立全資子公司合肥金禾安瑞新材料有限公司，希望進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品業(yè)務(wù)，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。