綜合環境服務運營商海天集團在2011年首度提出上市目標后，終于開始其沖擊上交所的IPO之路。

根據招股說明書披露，公司2017年營收增速較快，營收達到6.13億元，但去年營收增速僅為3.38%，公司稱，是由于2017年發行人工程業務收入較高達1.17億元，而2018年工程業務收入僅為4338.99萬元。

經過8年發展的海天集團，發展如何？又有何隱憂？或許是想要了解海天集團的投資者迫切關心的。

第一大業務毛利增速放緩

海天集團是以供水業務及污水處理業務為主營業務，形成了集科研、供排水、資源循環利用為一體的現代綜合服務產業鏈，在四川、河南、云南、新疆等地擁有30家控股子公司。

報告期內，海天集團2016-2018年度的營業收入分別為4.49億元、6.13億元和6.33億元，2017年和2018年同比增長36.3%、3.38%，其中2018年度營業收入同比增長較小，招股說明書披露是由于2017年發行人工程業務收入較高達1.17億元，工程業務中的工程施工收入在政府審計完成前主要按實際發生的成本確認收入，不確認利潤，而2018年工程業務收入僅為4338.99萬元。

從營收的構成來看，海天集團主營業務收入在營業收入中所占的比重均在99.00%以上，故接下來以主營業務收入作為分析重點。

海天集團的主營業務收入由供水業務收入、污水處理收入和工程業務收入構成，其中供水業務和污水處理業務是主要營收貢獻者。

值得一提的是第一大業務供水業務，供水業務收入包括自來水銷售收入與戶表安裝收入兩部分。

自來水銷售收入主要來自資陽市、簡陽市、新津縣和樂至縣四個地區的自來水廠，報告期內，上述地區城市化水平得到提高，工業化進程不斷加快，生活用水和工業用水需求不斷增長。報告期內自來水銷售結算量分別為5543.15萬噸、5949.68萬噸和6542.61萬噸。

報告期內，公司戶表安裝收入分別為1.16億元、1.39億元和1.49億元，2017年和2018年銷售收入分別同比增長19.97%和7.22%，主要系公司戶表安裝業務主要集中在資陽市、簡陽市、樂至縣和新津縣。

顯然第一大業務供水收入都來自資陽市、簡陽市、新津縣和樂至縣四個地區，而且自來水銷售收入的增長空間與戶表安裝收入的增長息息相關，從戶表安裝收入的增長來看，有增速下滑跡象，且考慮到以上地區的人口、經濟規模等限制因素，第一大業務收入維持高速增長的難度不小。

從毛利貢獻占比來看，第一大業務供水業務的毛利貢獻了大部分，第二大業務污水處理占比在持續提升，第三大業務工程業務則貢獻不大，去年金額僅為981.88萬元

毛利的變動情況顯示，第一大業務的毛利增速在放緩，而污水處理業務毛利則保持了高速增長，尤其是2018年度的同比大增63.51%，當然這源于新建污水處理設施的運行帶來的增量作用。

結合毛利率來看，供水業務的毛利率高達6成以上，但其中自來水的銷售毛利率僅為4成左右，造成供水業務毛利率較高的主要因素是接近9成毛利率的戶表安裝業務。

回顧上文中，第一大業務供水業務的收入變化情況，戶表安裝收入顯示的增速下滑跡象，帶來戶表安裝和供水業務的增速隱憂，且戶表安裝的高毛利率帶來的高毛利貢獻，一旦戶表安裝的收入增長不利，或者存量市場的改造完成，將極大影響供水業務的毛利，并對整個海天集團的主營毛利造成較大隱憂。

第二大業務雖然對主營業務的毛利貢獻在持續增長，但結合毛利率來看，毛利率的增長招股說明書披露主要源于成本的壓降和污水處理單價的提升，但從行業特性來看，污水處理始終是成本+一定收益的模式，毛利率增加空間有限。而除去毛利率的變動，除非不斷投資增加污水處理能力進而帶動收入的增長，污水處理業務將會維持穩定。

償債能力弱于同行

海天集團是以供水業務及污水處理業務為主要發展方向的綜合環境服務運營商，在特許經營權范圍內提供供水及污水處理設施的投資建設、運營管理及維護。供水業務及污水處理行業通常采用BOT、TOT等模式進行運作，投資回收期較長。在項目招標過程中，運營方需要支付大額投標保證金，同時，項目建設期運營方通常需要大量的資金投入，由此行業內企業資產負債率普遍較高。

報告期內，海天集團主營業務發展較快，業務規模不斷擴大，業務發展主要依靠銀行貸款和股東資本投入，資產負債率相對較高。報告期各期末，海天集團的資產負債率分別為68.46%、66.58%、65.07%，處于較高水平。

與同行相比，報告期內，海天集團的流動比率和速動比率均低于同行業上市公司平均水平，資產負債率高于同行業平均水平，償債能力弱于同行。

涉民事糾紛

根據招股說明書披露，由于峨眉山海天水務有限公司員工伍智，自2013年9月以來，以非法占有為目的，采取假冒公司名義對外借款、虛構合伙做公司生意賺取差價、捏造發包公司工程收取保證金等方式，騙取吳某某、趙某、劉某、謝某某現金共計人民幣1494萬元，伍智因此遭到起訴。

與此同時，吳某某起訴要求峨眉山海天歸還400萬元借款及利息并支付違約金，海天集團因此牽涉民間借貸糾紛。

根據招股說明書披露的訴訟進程，吳某某起訴峨眉山海天一案需要以伍智個人案件的審理結果為依據，由于伍智個人案件尚未審結，所以目前中止審理。但根據吳某某的財產保全裁定申請，法院裁定每月扣留自2017年6月起峨眉山市住房和城鄉規劃建設局每月應支付給峨眉山海天的污水處理費總額的5%，限額700萬元，扣留期限為兩年，扣留期限屆滿日為2021年1月9日。

截至招股說明書的簽署日，伍智被控合同詐騙罪議案正在審理中，吳某某訴峨眉山海天民間借貸糾紛一案尚未恢復審理。峨眉山海天于2015年為該案件計提預計負債617.02萬元。