一份股權激勵計劃，讓伊利股份在二級市場掀起軒然大波。

8月5日晚間，內蒙古伊利實業集團股份有限公司發布了2019年限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予公司限制性股票總計1.83億股，占公司總股本的3%，授予價格為15.46元/股。

與當天（8月5日）的收盤價30.81元相比，股票激勵計劃行權價較市價折價一半。8月6日開盤，伊利股份便被打到27.8元，逼近跌停，隨后保持橫盤震蕩，截至8月6日收盤，伊利股份跌8.8%，報收28.1元，昨日約蒸發165億市值。

從今天的走勢來看，伊利股份繼續下跌，股價曾一度下探至27.09元，截至發稿，跌幅超2%，市值再度跌去近40億，兩日市值合計跌去近200億。

股民用腳投票砸出大坑

伊利股份股權激勵計劃（草案）落地，對于獲激勵的眾高管而言，天價激勵意味著唾手可得。

8月5日晚間，伊利股份發布了2019年限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予公司限制性股票總計1.83億股，股票種類為人民幣A股普通股，占公司總股本的3%，授予價格為15.46元/股。

公告稱，公司全部在有效期內的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數累計未超過本激勵計劃公告時公司股本總額的10%。該激勵計劃中任何一名激勵對象通過全部在有效期內的股權激勵計劃獲授的公司股票累計未超過該激勵計劃公告時公司股本總額的1%。

具體激勵對象來看，本次激勵對象共計474人，包括公司公告時在公司任職的董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨干以及公司認為應當激勵的對公司經營業績和未來發展有直接影響的其他員工。

其中，伊利股份董事長兼總裁潘剛獲授6080萬股，占授予限制性股票總數的33.2386%，占目前股本總額0.9972%。潘剛個人此前持股比例已經達到3.88%，加上本次獲得的6080萬股，逼近5%的舉牌紅線。

具體來看授予價格，15.46元/股為該激勵計劃（草案）公布前1個交易日公司股票交易均價的50%。

此外，還附加了公司業績考核目標的條件，其中成長性指標為，以2018年凈利潤為基數設定2019-2023年度凈利潤增長率為8%、18%、28%、38%、48%；平均增速9.6%；盈利性指標，即ROE設定2019-2023年度凈資產收益率為15%。

而這里也有市場用腳投票的重要指標：按照考核指標，首先，未來5年公司業績的平均增速僅為9.6%，遠低于伊利股份過去5年15.1%的凈利潤年均復合增速；其次，公司設定2019-2023年度的ROE為15%，而過去5年中，伊利股份已實現的平均凈資產收益率分別為23.85%、23.99%、26.29%、24.91%和24.29%，設定值與公司之前的歷史數值相距明顯。

“對于一個體量巨大的乳制品公司，目前機構一致預期接近11-15%的復合增速，相對應估值水平接近PE25左右。若按照該方案的業績指引，8%的復合增速，估值則在PE20倍左右比較合適。而6日暴跌后的估值，按照2019年的業績展望，接近24.8PE水平，仍有高估。股權激勵方案的激勵費用攤銷，也會對近三年的業績形成一定的拖累，前兩年會形成負增長。”上海辰翔投資管理有限公司基金經理周胤杰認為，“今年上半年，伊利作為消費屬性的白馬股受到外資追捧，持倉較為密集，但隨著估值的不斷提升，交易擁擠后一旦業績不如預期，將會打擊機構持倉的信心。”

公告發出后首個交易日，伊利股價放量暴跌。伊利股份8月6日開盤快速走低，股價大跌9%，創4個月來新低，截至8月6日收盤，伊利股份股價跌8.8%，每股報28.1元。

曾大手筆回購

今年4月中旬，奶業巨頭伊利股份發布了一則信心十足的回購方案：擬使用自有資金以不超過35元/股的價格回購本公司1.52億—3.03億股的股份，回購股份數量占總股本的比例為2.50%—5.00%。

彼時伊利股價在30元附近徘徊，如此高額的回購上限價格無疑把市場對其的預期拉高了不少。券商的研究員也紛紛表態，18家券商在4月份給出了18份研究報告，均表達了對此次回購的看好。

據公司7月26日披露的公告，伊利股份今年已通過競價交易累計回購1.83億股，占總股本的比例為3%，成交的均價為 31.67 元/股，支付總金額57.93億元。據統計，本次伊利股份回購的金額比2016年A股全年的回購量還要多。

就在市場為伊利真金白銀的巨額回購豎大拇指的同時，這份突如其來的《限制性股票激勵計劃》的草案公告，令全市場嘩然。伊利股份計劃將回購完成的1.83億股用作股權激勵，擬向包括董事、高管在內的474人授予1.83億股，占公司總股本的3%，而授予價格則僅為15.46元/股，比公司回購的價格和公告發布當日的市場價便宜了一半。如果按現價賣出，這474人相當于凈賺23.13億元。

對于此份激勵計劃，機構普遍持質疑態度。東方財富證券研究所江峰告訴記者，“（該方案）不是很合理，一方面比例較大，公司花了那么高的價格買的股票，幾乎打對折給到管理層，這不合適。此外，激勵標準制定得比較低，市場目前對于食品飲料類股票都給了相對高估值，但激勵標準的增速顯然遠低于預期。整體來看，目前機構對于食品飲料行業的持有更多是一種報團取暖的行為，很多公司業績增長不到20%，甚至只有個位數，但是隨便都有30–40倍的估值。”

公募基金抱團傷得不輕

作為消費行業白馬股，伊利股份是機構投資者的“心頭好”。

截至6月30日，基金券商機構合計持有8.99億股，其中103家基金公司持有8.48億股，占總股本的13.91%，較一季度末增加9202萬股。

其中，東方紅資管28只產品共持有16618.01萬股，興全基金5只產品共持有9863.57萬股，富國基金22只產品共持有4018.24萬股。此外，82家券商合計持有5004萬股，占總股本的0.82%。

若以8月5日收盤價30.81元較8月6日收盤價28.1元來計算，基金券商機構合計持倉將虧掉約24.3億，其中，東證資管日浮虧近4.5億，興全基金日浮虧2.7億，富國基金日浮虧1.1億。