21億元的募資能否挽救盈利能力下滑、高管頻繁變動的東方時尚？

近日，東方時尚公布了定增預案，擬通過定增募資不超過21.17億元，用于航培業務、補充流動資金、償還銀行貸款等。資料顯示，東方時尚近些年主營業務較低迷，盈利能力在最近幾年下降明顯，前三季度甚至靠非經常性損益盈利。尤其是，多名董事、監事、高管在最近兩年時間離職、被免或重大調整。加之控股股東短時間內巨額減持套現等行為，公司成長性和穩定性存疑。

盈利能力下降明顯

公開資料顯示，東方時尚于2016年登陸A股，是為數不多的駕校概念股。上市后的東方時尚，融資渠道更為多元，除了IPO募資8.2億元外，今年4月又發行4.28億元可轉債，11月底又拋出21億元的定增計劃，可謂融資不斷。

與頻繁融資形成對比的是，東方時尚的業績表現卻不盡人意。2017-2019年、2020年前三季度，公司分別實現營業收入11.73億元、10.51 億元、11.14 億元和5.83億元，同比分別增長1.53%、-10.41%、6.02%和-31.79%；分別實現凈利潤2.22億元、2.27億元、2.55億元和0.66億元，同比分別增長-4.47 %、-4.97%、9.42%和-56.42%。

在公司沖刺IPO的2015年，公司實現營收13.27億元，實現凈利潤3.16億元。上市后的5年間，東方時尚盈利能力下滑明顯。今年前三季度，東方時尚實現營業利潤0.08億元，同比下降95.92%；扣非歸母凈利潤為-0.23億元，如果沒有非經常性損益的“幫忙”，公司前三季度將陷入虧損狀態。

除了疫情影響，地區依賴是東方時尚業績下滑的重要原因。東方時尚在年報中多次提及北京地區政策對招生人數下降的影響，但事實上正因為東方時尚收入主要來自于北京，故北京的政策會對公司整體業績造成巨大影響。2017-2019年，北京地區收入分別占主營業務收入的82.28%、82.09%和77.47%。

資本開支巨大也是東方時尚盈利下滑的重要原因。為了擴大對北京以外地區的影響力度，東方時尚采用取得土地使用權、租賃土地、并購或自建駕駛中心等方式在異地擴張，但這種擴張無疑會增加資本開支及財務費用，進而減少利潤。此次定增，東方時尚又要“大興土木”，未來的資本開支會進一步加大。

東方時尚異地擴張固有一定合理性，但這種大規模的資本投入與業績表現難成正比。新浪財經鷹眼預警顯示，2018H1、2019H1、2020H1，東方時尚營業收入/固定資產原值比值分別為0.95、0.82、0.26，持續下降。

高管頻繁變動

與業績不振同樣值得關注的是，東方時尚近兩年的高管變動頻繁。wind顯示，2019年以來東方時尚共有11次董高監變動，涉及董事會秘書、監事會主席、副總經理等職務。

2019年4月17日，經東方時尚董事會提名委員會討論并提議，免去魏東副總經理職務，但沒有披露免職原因。2019年10月18日，原監事會主席龍英琦及職工監事徐臘明因工作原因于同一天離職。2020年1月7日，公司證券事務處代表趙君瑤因為個人原因離職。2020年4月22日，因個人原因，賀艷潔申請辭去公司董事、董事會秘書兼副總經理職務。

2020年4、5月，東方時尚的監事會、經理層經歷了集中變動：賈秋平不再擔任公司監事；吳陸華、左飛、王蕾不再擔任公司副總經理。這次大變動與公司董事會、監事會換屆有關，但同時不再聘任三位副總經理可謂“大刀闊斧”。

有投資人士談到，如果一家公司在短期內大規模調整高管層，既有可能是出于拓展新業務等戰略原因增加新高管，也有可能是公司發展遇到困難更換高管。

有多名高管主動離職的東方時尚，更多的是因發展遇阻而“被動”調整高管層。A股市場上，一家上市公司高管層頻繁震動，業績又不樂觀，投資者會質疑公司內部的穩定性及未來的成長性。

左手增發右手減持

公開資料顯示，在東方時尚擬巨額增發募資的前夕，控股股東東方時尚投資通過協議轉讓、大宗交易等方式減持手中股票。

2019年7月2日至~2019年12月2日，東方時尚通過大宗交易的方式減持股票1153萬股，套現2.14億元；2019年12月18日，東方時尚投資與新余潤芳簽署了《股份轉讓協議》，約定東方時尚投資出讓6093萬股東方時尚股票(占上市公司股本總額的10.36%)，合計股份轉讓價款為9.99億元。2020年7月13日，東方時尚投資與華能信托簽署了《股份轉讓協議》，約定東方時尚投資轉讓4280萬股股票(占上市公司股本總額的7.28%)，合計股份轉讓價款為7.8億元。2020年8月31日，東方時尚、實控人徐雄投資通過協議轉讓方式向大興投資集團出讓2940萬股股票(占上市公司股本總額的5%)，股價轉讓款為6.01億元。

通過一系列的減持，東方時尚投資及實控人徐雄合計套現約25.9億元。東方時尚投資的持股比例從上市初的57.85%下降至2020年三季末的32.5%。

控股股東巨額減持手中股票套現，顯然是消極的信號。一方面是上市公司控制權削弱，容易加劇決策及執行層面的分歧，進而影響業績；另一方面，短期內無特殊原因巨額套現的行為會令投資者認為控股股東募資的動機，加之公司業績不振、高管頻繁變動，投資者會產生更多顧慮。