人福醫(yī)藥昨日股價(jià)幾乎橫盤(pán)，收?qǐng)?bào)10.14元，漲幅0.10%。而昨日的股市卻是一片艷陽(yáng)天，上證指數(shù)大漲1.84%，深證成指大漲2.01%。

1月29日晚間，人福醫(yī)藥發(fā)布《2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告》，公告稱，經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，人福醫(yī)藥預(yù)計(jì)2018年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-22.00億元到-27.00億元。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-25.00億元到-30.00億元。

人福醫(yī)藥解釋業(yè)績(jī)預(yù)虧的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)方面的影響。

公告稱，因市場(chǎng)供需發(fā)生變化，2018年人福醫(yī)藥全資子公司Epic Pharma，LLC主要產(chǎn)品熊去氧膽酸膠囊的價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致該公司銷(xiāo)售收入、毛利率、凈利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，同時(shí)重要產(chǎn)品羥考酮緩釋片仍在美國(guó)FDA審核過(guò)程中尚未獲批，經(jīng)過(guò)減值測(cè)試，人福醫(yī)藥擬計(jì)提商譽(yù)減值損失以及無(wú)形資產(chǎn)減值損失合計(jì)約30.00億元。

人福醫(yī)藥去年非經(jīng)營(yíng)性損益方面給業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也遠(yuǎn)遜于2017年。

2017年人福醫(yī)藥出售武漢中原瑞德生物制品有限責(zé)任公司等公司股權(quán)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益約15.00億元；2018年人福醫(yī)藥完成黃石人福醫(yī)院、武漢宏昇生殖健康中醫(yī)醫(yī)院、武漢中原瑞德生物制品有限責(zé)任公司剩余20%股權(quán)等資產(chǎn)的出售，合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益約3.00億元，預(yù)計(jì)人福醫(yī)藥2018年實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益較上年同期減少約12.00億元。

人福醫(yī)藥業(yè)績(jī)大幅預(yù)虧當(dāng)日，上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）發(fā)布《關(guān)于對(duì)人福醫(yī)藥集團(tuán)股份公司商譽(yù)減值事項(xiàng)的問(wèn)詢函》，上交所結(jié)合人福醫(yī)藥前期信息披露有關(guān)情況，提出8大問(wèn)題要求人福醫(yī)藥核實(shí)并對(duì)外披露。

上交所首先質(zhì)疑了人福醫(yī)藥三年前的收購(gòu)。人福醫(yī)藥于2016年5月底以5.5億美元收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)Epic Pharma及附屬企業(yè)100%股權(quán)，人福醫(yī)藥當(dāng)年確認(rèn)商譽(yù)27.76億元。2016年標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入約7.8億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3.36億元。上交所上市公司監(jiān)管一部在對(duì)人福醫(yī)藥2016年年報(bào)問(wèn)詢函中要求人福醫(yī)藥就商譽(yù)減值事項(xiàng)予以充分說(shuō)明，人福醫(yī)藥回復(fù)未發(fā)生減值跡象。2017年標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入7.74億元，凈利潤(rùn)2.1億元。2017年標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)、商譽(yù)減值跡象已顯現(xiàn)。

就此，上交所要求人福醫(yī)藥補(bǔ)充披露未在2017年計(jì)提商譽(yù)減值，而在2018年集中計(jì)提大額商譽(yù)減值的原因，并說(shuō)明是否存在通過(guò)減值對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行不當(dāng)盈余管理的情形。

2月13日，人福醫(yī)藥發(fā)布《關(guān)于延期回復(fù)上海證券交易所問(wèn)詢函的公告》。公告稱鑒于《問(wèn)詢函》所涉及的內(nèi)容較多，部分事項(xiàng)需進(jìn)一步核實(shí)、補(bǔ)充和完善，人福醫(yī)藥無(wú)法在原定時(shí)間內(nèi)予以回復(fù)。為保證回復(fù)內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，保護(hù)全體股東合法權(quán)益，經(jīng)人福醫(yī)藥向上海證券交易所申請(qǐng)，將延期回復(fù)《問(wèn)詢函》。

記者注意到，近半年以來(lái)，太平洋證券先后發(fā)布4份針對(duì)人福醫(yī)藥的研報(bào)，且均高喊“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。即便是在人福醫(yī)藥業(yè)績(jī)慘虧后，“鐵桿好友”太平洋證券兩天后依舊發(fā)布研報(bào)唱多人福醫(yī)藥。

2018年8月31日，太平洋證券發(fā)布題為《麻藥王者，歷史拐點(diǎn)！》的研報(bào)，分析師為杜佐遠(yuǎn)。研報(bào)稱，人福醫(yī)藥近日發(fā)布2018年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.38億元，同比增速28.8%，歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同比增33.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增速-28.6%，EPS為0.34元。市值已充分反應(yīng)悲觀預(yù)期，18年將是業(yè)績(jī)低點(diǎn)，麻藥提速+歸核化，19年業(yè)績(jī)有望開(kāi)始反轉(zhuǎn)，首次覆蓋，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

2018年10月31日，太平洋證券發(fā)布題為《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，管理+財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯改善》的研報(bào)，分析師為杜佐遠(yuǎn)。研報(bào)稱，人福醫(yī)藥三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯改善。人福醫(yī)藥前三季度凈利潤(rùn)6.48億元（-66.6%），扣非后歸母凈利潤(rùn)2.55億元（-14.2%），其中18Q3單季度凈利潤(rùn)1.47億元（-90.6%），扣非后凈利潤(rùn)1.45億元（+32.6%），預(yù)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)維持中報(bào)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)18-20年凈利潤(rùn)6億/8.54億/11.46億，對(duì)應(yīng)PE26/18/14倍，19年起業(yè)績(jī)明顯提速。通過(guò)分部估值法，18-20年合理估值222億元，277億元，327億元，相比目前市值，2年一倍空間，建議中線投資者積極買(mǎi)入。

2018年12月2日，太平洋證券發(fā)布題為《中美聯(lián)合打擊芬太尼非法制販，公司基本面無(wú)影響》的研報(bào)，分析師為杜佐遠(yuǎn)。研報(bào)稱，白宮聲明主要針對(duì)非法/走私途徑到美國(guó)做為毒品使用的芬太尼及衍生物。而人福醫(yī)藥等上市公司出口國(guó)外的量很少，而且出口（沒(méi)有出口美國(guó)，少量出口東南亞國(guó)家）也是通過(guò)正規(guī)渠道，作為麻醉藥品使用，人福醫(yī)藥基本面不受影響，若出現(xiàn)錯(cuò)殺，建議買(mǎi)入。

2019年1月29日晚間，人福醫(yī)藥發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，而太平洋證券于兩天后發(fā)布的研報(bào)仍然堅(jiān)持給予人福醫(yī)藥“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。1月31日，太平洋證券發(fā)布題為《靴子落地，新的起點(diǎn)》的研報(bào)，分析師為杜佐遠(yuǎn)。研報(bào)稱，近日人福醫(yī)藥預(yù)告18年預(yù)虧22-27億，其中epic計(jì)提商譽(yù)減值和無(wú)形資產(chǎn)損失30億（16年5.5億美元收購(gòu)）；擬5-10億元二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)；擬發(fā)行中期票據(jù)不超過(guò)15億、公司債不超過(guò)15億。不考慮19-20年出售子公司帶來(lái)的投資收益，預(yù)計(jì)18-20年凈利潤(rùn)-24.37億/8.36億/11.38億，對(duì)應(yīng)19-20年P(guān)E14/11倍，19年起業(yè)績(jī)明顯提速。通過(guò)分部估值法，18-20年合理估值240億元，284億元，相比目前市值，2年一倍以上空間，給予人福醫(yī)藥買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

太平洋證券半年內(nèi)4次唱多人福醫(yī)藥，而中金公司則比較理智，去年僅發(fā)布1份人福醫(yī)藥相關(guān)研報(bào)，給出“中性評(píng)級(jí)”，且下調(diào)目標(biāo)價(jià)。

2018年8月30日，中金公司發(fā)布題為《麻醉藥穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期》的研報(bào)，分析師為俞波。研報(bào)稱，人福醫(yī)藥公布2018年1H業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入88.38億元，同比增長(zhǎng)28.8%；歸母凈利潤(rùn)5.02億，同比增長(zhǎng)33.5%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.34。由于EpicPharma業(yè)務(wù)的負(fù)面影響，將2018年預(yù)測(cè)EPS從0.91元下調(diào)26%到0.67元，同時(shí)引入2019年預(yù)測(cè)EPS0.72元，2018年預(yù)測(cè)EPS下降56%，2019年預(yù)測(cè)EPS增長(zhǎng)8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19年P(guān)/E分別為18X/17X。維持中性評(píng)級(jí)，考慮EpicPharma給公司帶來(lái)的負(fù)面影響以及近期醫(yī)藥行業(yè)估值下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至14元，對(duì)應(yīng)18/19年P(guān)/E分別為21X/19X，較當(dāng)前股價(jià)有17%上漲空間。