5年前，時任上海家化董事長的謝文堅曾宣稱，計劃到2018年，上海家化營收將達120億元，5年后，接棒謝文堅的張東方，只完成了這一戰略目標的六成。

3月12日晚間，上海家化發布2018年年度報告，全年共實現營業收入71.38億元，同比增長10.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.40億元，同比增長38.63%。

是新掌門張東方治下無力，還是老掌門謝文堅當年夸下海口？面對激烈的市場競爭，受大股東平安集團力挺的張東方又將怎樣出牌？

“飛來橫財”成凈利潤重要來源

2018年營收只增長10%，但歸母凈利潤卻增長了38.63%。還是在2018年綜合毛利率較2017年同期有所下降的情況下實現的。

在2018年綜合毛利率較2017年有所下降的情況下，歸母凈利潤增長率怎么還會比營收增長增長得更快？主要原因是，非持續性的非主營業務取得的收益突然增加。

上海家化2018年獲得了一筆不匪的拆遷補償。2018年，上海家化青浦中央工廠拆遷，獲補償款1.42億元，另外還獲地方財政補償4200余萬元。這使得2018年上海家化所獲得的其他收益總額達到1.86億元，較2017年高出1.4億元，占2018年凈利潤總額的三成。

2018年，上海家化綜合毛利有所下降，由2017年的64.93%降至2018年的62.82%。上海家化稱，這是因為原材料漲價、低毛利產品銷售占比提高等因素導致公司 2018 年毛利率有所下降。

2016年11月，上海家化董事會聘任原維達集團掌門人張東方女士為公司首席執行官兼總經理，彼時謝文堅已辭去董事長職位。由平安背景的劉東擔任過渡時期的代理董事長。

一個月后，張東方兼任上海家長董事長。至今她已執掌上海家化帥印兩年多。

盤點上海家化近兩年來的業績，2017年，營收64.88億元，同比增長22%，歸母凈利潤3.90億，同比增長80.45%，2018年營收71.38億元，增長10%；歸母凈利潤5.40億元，增長38.46%。這與謝文堅在2014年承諾的未來5年計劃，上海家化年營收要實現23%的復合增長率目標，相去甚遠。

但張東方在位的兩年業績，已經比在口水中卸任的謝文堅要表現得更為優秀。

張東方“主政”的2017年，上海家化自有品牌實現營收50.69億元，同比增長15.85%，這相比謝文堅主政的2016年，業績已然好得多。2016年，上海家化自有品牌實現營業收入為43.76億元，同比下降1.23億元，降幅為2.73%。上海家化2018年年報沒有公布自有品牌營收增長情況。

雖然受原材料上漲等因素影響，2018年綜合毛利率有小幅下滑，但張東方的控費治理還是頗見成效。

快消品行業銷售費用向來是重要的成本構成，2016年謝文堅主政的上海家化年報，銷售費用率在營收中的占比達到45%，謝文堅離任之時，上海家化前掌門人葛文耀公開舉報，稱謝文堅三年時間掏空了上海家化，指其舉洪荒之力花錢。

2017年和2018年，張東方將銷售費用率從45%降到了41%。

謝文堅當時廣為詬病的2015年，扣非凈利潤和股價雙雙下滑，而謝文堅個人的年薪則高達624.28萬元，上海家化甚至為外籍身份的謝文堅量身定做長期虛擬期權激勵方案。除此之外，葛文耀還曝謝文堅除在上市公司支薪外，還在上海家化集團另外拿一份工資。

2017年和2018年，張東方的年薪比謝文堅的年薪峰值有所下降，降為531.5萬元和561.1萬元

張東方在任期間的2017年末，大股東中國平安出資51億要約收購公司20%股權成功，以加強對上海家化的控制權，此舉也被市場視作對市場派空降兵張東方的力挺。

截至本文發稿日，上海家化總市值約220億，平安當時的51億元投資仍有浮虧。

并購不如預期

2013年11月，謝文堅到任上海家任董事長。半年后，他首次面對媒體就提出5年新戰略。彼時謝文堅表示，到2018年，公司銷售收入突破120億元。其中100億元來自企業自身，20億元來自并購。

謝文堅彼時的戰略，除了自有品牌的增長外，還將進軍通過并購進軍口腔護理和彩妝等細分領域。

謝文堅話音落后的5年間，上海家化并未完成這一并購擴張的戰略。5年間上海家化的并購只有一次：2017 年度公司完成對嬰幼兒喂哺類產品品牌商 Cayman A2，Ltd。(擁有 TommeeTippee 等國際知名品牌)的 100%股權和相關股東債權的收購。

2017 年度 Cayman A2，Ltd。貢獻營業收入 14.47 億元，僅夠填補2015年謝文堅主政期間，花王代理權剝離后損失的每年十億元營收。

上海家化的彩妝戰略也沒有走并購的路線，而是在自我品牌的基礎上開發和延伸產品線。2018年上海家化開發的佰草集悅溢彩高端彩妝產品上線，但僅僅是試水。

口腔護理方面，上海家化也沒有走并購道路，而是與片仔癀(600436.SH)合資成立了牙膏公司，不過三年多年，牙膏公司遠不能成為上海家化新的利潤增長點，反而是利潤的沙漏。

2015年6月，上海家化與漳州片仔癀合資成立漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司(下稱：片仔癀家化)， 注冊資本：1.9 億元人民幣，上海家化持股49%，是其小股東。

片仔癀2017年年報顯示，片仔癀家化的全年營收為8672萬元，虧損6636萬元； 片仔癀2018年半年報顯示，片仔癀家化實現的營收為6,135.48萬元，繼續虧損2245萬元。上海家化2018年半年報顯示，其持有的片仔癀家化權益余額為3170萬元。較初始投資9300萬大大縮水。

2018年年報顯示，上海家化基本每股收益0.81元，擬每10股派發現金股利2.50元(含稅)。

前十大股東持倉變化方面，2018年三季度、四季度，陸股通持續加倉上海家化，兩季度合計增持451萬股，至2018年12月31日，陸股通合計持有上海家化1.24億元，列第五大股東，持股比例為1.84%。