上市僅2年的康泰生物又向市場抽血。

日前，康泰生物公告稱，擬非公開發行不超過1.2億股，募資總額不超過30億元，用于民海生物新型疫苗國際化產業基地建設項目(一期)、補充流動資金等。

康泰生物是國內最早從事重組乙型肝炎疫苗(釀酒酵母)生產的企業之一，生產規模位居國內疫苗行業前列。2017年2月7日，公司成功闖關IPO登陸深交所。

然而，上市至今才2年，康泰生物頻頻募資。繼IPO募資1.38億元后，去年發行3.56億元可轉換債，如果今年30億元定增順利實施，基本上屬于年年向市場抽血的公司，三年累計募資將接近35億元。

與密集募資相對的是，康泰生物已經實施兩次現金分紅，累計分紅金額僅為7500萬元，即便加上今年即將實施的分紅，也只有2.35億元，不到募資總額的7%。

2014年以來，康泰生物經營業績高速增長，其中去年的凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)較2014年增長了13倍。但是，亮麗業績背后，是靠巨額費用堆砌而成。同期，公司銷售費用增長了近24倍，毛利率超過90%，而凈利率只有21%左右。

與銷售費用暴增絕然相反，去年，康泰生物研發費用投入增長僅1.77倍，研發費率連續4年下降。

每年都向市場抽血

一筆高達30億元的定增大單將康泰生物推至輿論風口。

日前，康泰生物公告，公司擬非公開發行不超過1.2億股，募資不超過30億元，用于產業擴張及補充流動資金。

根據募資方案，30億元的募資中，其中擬將21億元投向民海生物新型疫苗國際化產業基地建設項目(一期)，剩下的9億元用于補充流動資金。

這是康泰生物2017年以來的第三次募資。2017年公司IPO時，募資1.38億元。去年2月，上市不滿一年，公司發行可轉換債，成功募資3.56億元。

連續兩次募資，合計募資4.94億元。第一次募集的資金，投向了康泰生物光明疫苗研發生產基地一期項目，截至目前，所募資金全部用完。根據公司此前披露的預案，項目達到預定可使用狀態為2020年3月。第二次所募資金，分別投向了研發生產樓建設項目及預填充灌裝車間建設項目，承諾分別投入2.70億元、0.77億元。截至今年一季度末，已分別投入2.43億元、428.38萬元。第二次募資，主要是建設研發大樓，而預填充灌裝車間建設項目建設進展有些緩慢。

綜上所述，2017年至今年的三年間，康泰生物年年進行募資，募資金額年年大幅加碼，若今年定增募資順利實施，三年募資總額將達34.94億元。

備受關注的是，今年募資額度猛增至30億元，而截至去年底，康泰生物總資產為33.36億元，30億元募資接近總資產90%。

與大舉募資相比，康泰生物回報股東的要少得多。上市以來，公司已經實施2016年度、2017年度分紅。具體為，2016年度，每10股派0.6元(含稅)，2017年度為每10股送1.99股轉2.984股派1.19元(含稅)。兩個年度合計下來，派現金額為0.75億元。

根據公司披露的2018年度分紅預案，擬向全體股東每10股派2.5元(含稅)，以此計算，派現總額為1.61億元。

那么，如果2018年度分紅方案順利實施，三年累計派現金額將達到2.35億元。這一分紅金額相較34.94億元募資，僅占其6.73%。

銷售費用4年增近24倍

作為國內疫苗生產龍頭企業，康泰生物主要產品為重組乙型肝炎疫苗(釀酒酵母)、b型流感嗜血桿菌結合疫苗、麻疹風疹聯合減毒活疫苗、無細胞百白破b型流感嗜血桿菌聯合疫苗。目前，這些疫苗中不少屬于國內I類疫苗。

或因為I類疫苗多政府采購因素，近年來，康泰生物經營業績高速增長。2013年，公司營收和凈利分別為2.51億元、0.02億元。2014年至2018年，其營業收入從3.03億元增長至20.17億元，4年增長了5.66倍。與營業收入相比，凈利潤增速更快。2013年僅為200萬元，2014年達0.31億元，去年猛增至4.36億元，期間，凈利潤同比增長率分別為1962.96%、101.59%、37.24%、149.04%、102.92%，年均增幅超過100%。去年凈利較2014年增長了13.06倍，較2013年增長了217倍。

康泰生物解釋稱，近年來，公司乙肝疫苗、Hib疫苗及四聯疫苗銷量增加，帶動業績增長。

營業收入和凈利潤大幅增長的同時，康泰生物的銷售費用也在急劇增長。2014年至2018年，銷售費用分別為0.41億元、1.03億元、2.20億元、6.15億元、10.05億元，4年間增長了23.51倍。

由于康泰生物未詳細披露用于產品營銷推廣費用，無從查詢其宣傳推廣費占比。不可否認，公司在這方面的投入不會少。值得一提的是，公司實控人、董事長、總經理杜偉民曾在擔任民海生物負責人時，曾因獲取產品批文向國家食藥監總局官員行賄。

2014年至2018年，銷售費用率依次為13.53%、22.74%、39.86%、52.97%、49.85%。整體而言，銷售費率逐年上升。

與銷售費用率大幅增長相比，康泰生物的研發費用逐年下降。2014年至2018年，公司研發費用分別為0.64億元、0.65億元、0.63億元、1.19億元、1.77億元，研發費率分別為21.01%、14.41%、11.47%、10.24%、8.76%，連續4年下降。

銷售費率急劇增長、研發費率急劇下降，康泰生物能否保持市場競爭力及持續盈利能力，令人生疑。

不缺錢仍用9億募資補血

經營業績堪稱亮麗的康泰生物并不缺錢，單純從財務數據上看，并不存在財務壓力，而公司仍然計劃將9億元募資用于補充流動資金。

根據康泰生物披露的定增募資方案，公司擬將30億元募資中的9億元補充流動資金。

年報顯示，截至去年底，公司貨幣資金余額為6.35億元，公司長短期債務合計為4.62億元，貨幣資金足以覆蓋。具體來看債務，短期借款余額為0元，一年內到期的非流動負債為0.49億元，長期借款為2.55億元、應付債券為1.58億元，合計為4.13億元。數據表明，公司短期內完全沒有償債壓力，長期償債壓力也較小。

現金流方面，去年，公司經營現金流凈額為3.36億元，同比增長118.51%。

不過，康泰生物目前不缺錢狀態是在頻繁募資基礎上形成的。或許，一旦公司激進擴張，大肆擴充產能，巨額投入，那么，即便大舉募資仍不夠。

備受關注的是應收賬款。2014年以來，隨著經營業績大幅增長，康泰生物的應收賬款也在急劇攀升。

年報顯示，2014年至2018年，公司應收賬款賬面價值分別為1.41億元、1.54億元、2.80億元、5.32億元、8.55億元，4年間增長了5.06倍，增長幅度基本上與營業收入同步。

應收賬款快速增長的同時，康泰生物在應收賬款壞賬準備計提比例的尺度有些放松。去年，公司半年以內的應收賬款零計提，0.58年至一年內的應收賬款計提比例為5%，1—2年的計提比例為10%。

同行業公司中，智飛生物壞賬計提比例為，半年內計提比例為2%，0.58年至1年的計提比例為8%，1—2年的計提比例為20%。計提比例明顯超過康泰生物。由此可見，康泰生物凈利潤增速超過營業收入，或與其應收賬款壞賬準備計提較低有一定關聯。