“經常用腦，多喝六個核桃”，8月25日晚間，六個核桃母公司養元飲品發布2019年上半年財報。數據顯示，報告期內，養元飲品實現營業收入34.57億元，同比下降16.98%；凈利潤12.68億元，同比下降3.04%；每股收益1.20元。

作為一家單純做核桃露的公司，養元飲品目前市值超過300億。2015年，養元飲品曾創下營業收入91.2億元的紀錄，但如今公司卻面臨著增長乏力的難題。六個核桃賣不動了？

重營銷、輕研發，“大單品”成養元飲品未解之謎

公開資料顯示，養元飲品成立于1997年，主要業務為以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售，主要產品為同時標注“養元”商標和“六個核桃”商標的植物蛋白飲料核桃乳。

數據顯示，2019年上半年，養元飲品實現營業收入34.57億元，同比下降16.98%；凈利潤12.68億元，同比下降3.04%；經營活動產生的現金流量凈額同比下降60.83%。

對于營業收入的變化，養元飲品解釋稱為消費者的消費需求日趨個性化與選擇日益多元化以及公司主動調整各級渠道的庫存，導致公司收入下滑。對于現金流的變化，公司表示主要原因是報告期內公司銷售商品提供勞務收到的現金減少所致。

養元飲品的增長高速期結束于2015年，后面三年營收再無突破。2016年和2017年，該公司的營業收入分別錄得89.0億和77.4億。2018年5月，養元飲品宣布明星王源成為新的代言人，但也未能拯救下滑的業績。2018年雖然有所好轉，實現營業收入81.4億元，但與2015年相比仍有差距。

數據顯示，大部分食品企業“重營銷、輕研發”的問題在養元飲品上顯示得淋漓盡致。2014年至2016年，養元飲品的研發費用不到0.09%，2017年，公司研發收入首次突破千萬元，占營收的0.14%。

2018年，養元飲品的研發費用暴增93.31%至2146.31萬元，而2019年上半年，研發費用同比增長62.71%至1250.69萬元。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，這兩年，養元飲品也意識到了產品的單一性，在不斷進行一些多品類、多品牌的布局。在中國高競爭的情況之下，應該還需要時間來驗證。目前，很多食品企業在研發這一塊不重視，養元在最近兩年對于研發端的投入比例加大，具體的落地變現還需要時間。

目前，六個核桃對養元飲品的營收仍然占主導作用。2014年的時候，核桃乳的銷售收入占公司主營收入的比重為94.90%；2016年，這一數據為97.01%。而2018年，該數據已經上升至98.48%。

養元飲品是否過于依賴六個核桃？朱丹蓬認為，六個核桃是養元飲品的一個大單品，任何一家公司打造大單品都不容易，不能說是依賴。最關鍵的一個問題在于整個品類的多元化能否加快加碼。

六個核桃為養元飲品的重要產品，憑借六個核桃，養元飲品曾迅速崛起。Wind數據顯示，2009年，養元飲品的營業收入為5.25億元，而2015年，養元飲品的營業收入高達91.17億元，創下紀錄，六年間增長了16倍；同一時期，同樣經營核桃乳的承德露露的營業收入由13.29億元增至27.06億元。

在銷售費用方面，養元飲品則是“不差錢”，占營業收入的比例長期保持在10%以上。2017年，養元飲品的銷售費用為10.73億元，2018年略有減少，但也高達10.32億元。2019年上半年，公司的銷售費用增長11.21%至5.32億元，公司表示主要是廣告費同比增長。

朱丹蓬認為，目前養元飲品最大的問題在于消費群體、場景和銷售渠道的單一。養元在多年以來，一直以禮品市場為主，2019年應該說是邁出了自我顛覆的第一步，從整個禮品市場向大眾市場發力。從組織架構、代言人、產品創新、渠道拓展、全國化的運營來講，養元飲品整體來說有進步，但是還是屬于布局期。

近日，天風證券發布研報表示，回顧近幾年養元飲品的業績表現，業務結構依舊維持核桃乳為主的“大單品”布局，盈利結構相對穩定。2016-2018年，核桃乳銷量復合增長率-4.44%，應收賬款周轉天數上升趨勢明顯，業績增長疲軟凸顯。養元飲品未來有望依靠新品破局，但短期內仍可能受制于品牌形象慣性、產品結構單一等問題所帶來的業績承壓。

“六個核桃”里面真有六個核桃？包裝比飲料貴

六個核桃里面是否真的有六個核桃？

雖然核桃乳市場普遍炒作“補腦”概念，但“核桃補腦”效果尚未得到科學界承認。據媒體報道，在2015年，就有民間打假人士認為“六個核桃”涉嫌虛假宣傳。

對此，養元飲品曾回復稱，“六個核桃”的廣告，不存在虛假宣傳和誤導性陳述，“六個核桃”是“商品名稱和商標”。

2018年登陸A股，養元飲品的招股說明書顯示，2017年上半年，六個核桃單位產品原材料的總成本為1元，其中，易拉罐0.57元，核桃仁0.25元，白砂糖0.05元，其他原材料0.13元。

記者注意到，養元飲品“奶”活了其易拉罐供應商嘉美包裝，后者于2018年6月首次披露招股說明書，目前還在排隊進程中。招股書顯示，2015年至2018上半年，養元飲品都是嘉美包裝的第一大客戶，嘉美包裝對其的銷售收入占營業收入的比例分別為60.83%、57.25%、54.84%和59.49%，同期養元飲品營收分別為91.17億元、89.00億元、77.41億元和41.63億元。

嘉美包裝披露的招股書顯示，養元飲品的第一大股東和實際控制人姚奎章通過其控股的雅智順投資間接持有嘉美包裝7.06%的權益。雅智順投資是養元飲品第二大股東，與姚奎章是一致行動關系。