近日，舍得酒業發布了2019年半年報。上半年，公司實現營業收入12.21億元，同比增長19.87%， 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.85億元，同比增長11.81%。截至二季度末，公司經營現金流凈額達-1.39億元，而去年同期為1.42億元。

對于經營現金凈流出，舍得酒業表示，主要是本期購買商品支付貨款增加，以及市場廣告宣傳費用投入、上繳稅費增加所致。

數據顯示，今年上半年，舍得酒業經營活動現金流入較2018年同期僅下降0.9%，而經營現金流出卻同比增長20.3%，而現金流出增加主要系廣告宣傳及市場開發費同比大幅增長。

“燒錢”的品牌建設之路

舍得酒業的前身是沱牌曲酒，被稱為川酒六朵金花之一，在上世紀90年代，公司的釀酒規模可以擠進行業前三甲。1996年，公司登陸A股市場。2001年，公司推出中高端產品“舍得”系列，并開始逐漸推行“沱牌+舍得”雙品牌戰略。2011年，公司更名為“沱牌舍得”。

2013-2015年，受行業調整及低端產品占比較高的影響，公司的業績出現了斷崖式下跌，三年的營收增速分別為-27.6%、1.86%和-19.99%，凈利潤增速分別為-96.82%、13.72%和-46.76%。

2016年，公司終于完成改制，天洋控股集團入主后打破了體制桎梏。公司之后提出了“優化生產、顛覆營銷”，開始品牌聚集，清理定制產品，先后砍掉上千個品種，產品結構轉變為中高端為主。2018年，公司再次更改名稱，由“沱牌舍得”變為“舍得酒業”。

在品牌建設方面，公司聚焦舍得品牌，目標是將“舍得”打造為高端品牌代表，次高端價位龍頭； 提升沱牌品牌，將“沱牌”打造為區域大眾白酒龍頭；構建品牌矩陣，培育超高端白酒品牌吞之乎、中端白酒品牌陶醉、青春小酒沱小九。

目前，公司確定以舍得為核心、沱牌為重點的品牌戰略，培育吞之乎和陶醉、沱小九三個品牌，在營銷中舍得和沱牌分品牌運作。

2019年上半年，舍得酒業12億的營收水平排在18家上市白酒企業的第13名。中高檔酒和低檔酒貢獻了主要的收入，分別為10.01億元和2744.70萬元，同比增長22.67%、3.63%。而2018年上半年，兩檔次酒的收入增速分別為17.75%和-68.75%。

雖然近年來舍得酒業的營業收入呈持續上漲，但由于高檔產品銷量上升幅度不及低檔產品銷量下滑的幅度，公司的整體產品銷量一直都在下滑，2016-2018年，分別下滑17.53%、48.56%和13.15%。并且，公司的高端產品“舍得”系列的銷量增速呈逐漸放緩趨勢，2016-2018年分別為60.73%、28.80%和21.80%。

舍得酒業一直以來的庫存高企問題也是市場的關注焦點。Wind數據顯示，截至2019年6月末，公司的存貨高達23.78億元，高居18家公司第9，與公司營收水平相當的水井坊和伊力特分別為14.23億元和7.84億元。

今年上半年，在舍得酒業的存貨中，自制半成品(含基礎酒)達21.00億元，占存貨的比例高達88.31%，是存貨高企的主要原因。銷量下滑，導致公司的產能利用率逐年降低，2016-2018年，總部的產能利用率分別為59.99%、31.63%和26.25%，逐年下降并遠低于行業平均水平。

隨著白酒行業進一步向少數有品牌影響力、高品質的名酒品牌集中，馬太效應愈發凸顯，區域酒企突圍難度加大。對于品牌優勢不大，目前銷售規模仍處于中下位的舍得酒業來說，形勢不算樂觀。

在此背景下，舍得酒業開始把大把的資金砸向品牌建設。wind數據顯示，2016年-2017年，舍得酒業的銷售費用增速均高于營收增速，市場開發及廣告宣傳投入較大。

今年上半年，舍得酒業的廣告宣傳及市場開發費達1.61億元，同比增長198.15%，幾乎接近凈利潤。費用的激增也拖累了公司的業績表現，導致今年上半年凈利潤增速不及營收增速。而支付廣告宣傳及市場開發費的現金高達1.94億元，是今年上半年的經營現金流量凈額為負的主要原因。

經銷商優惠政策成效如何？

在高端化之路中，除了大手筆的投入打造品牌力之外，渠道建設是另一關鍵所在。2017年開始，舍得酒業制定了新的營銷政策，希望讓利經銷商來壯大隊伍。

舍得酒業根據經銷商的銷售情況，給予經銷商一定比例的價格優惠折扣，定期或不定期與經銷商進行結算。在會計核算上，以扣除折扣后的發票金額確認銷售收入，而對當期已經發生期末尚未結算的折扣從銷售收入中計提，計入其他應付款核算。

半年報顯示，截至6月末，舍得酒業應付經銷商尚未結算折扣及市場開發費達3.73億元，是上半年凈利潤的兩倍多。

預收賬款作為資金“蓄水池”，可以在一定程度上反映企業的下游議價能力。截至6月末，舍得酒業的預收賬款為1.26億元，而2018年6月末、2017年6月末，分別為1.32億元和1.46億元，呈逐年遞減。

此外，2019年上半年，舍得酒業其他與經營活動有關的現金中，收到保證金為1745.17萬元，較上年同期減少43.94%，而退保證金達5744.74萬元，同比增加34.49%。2018年同樣如此，退掉的保證金同比大幅增長，收到的保證金下滑，并且退掉的遠高于同期收到的保證金。

數據顯示，2017年末舍得酒業的經銷商數量為1402個，而2018年末公司的經銷商數量為1630個。也就是說，2018年在公司經銷商數量增加200多名的情況下，公司的經營相關保證金較上一年度減少。

并且，舍得酒業的經銷商變動十分頻繁，2017年，公司增加經銷商600個，但同時也減少207個，2018年增加397個，減少169個，增加和減少的經銷商都是省外較多。

從中也許可以說明，舍得酒業在全國化布局中，從優惠政策等方面，都給予了經銷商足夠的“誠意”，但從經銷商進出頻繁的結果來看，“讓利”取得的效果可能并不算特別理想。

此外，半年報顯示，舍得酒業的一些主要控參股銷售子公司很多都處于虧損狀態，包括銷售“舍得”系列的四川沱牌酒業有限公司、四川吞之乎營銷有限公司、四川陶醉營銷有限公司、遂寧舍得營銷有限公司、四川舍得酒文化旅游有限公司均處于虧損狀態。