9月27日，證監會披露了佳禾食品工業股份有限公司(下稱“佳禾食品”)的IPO招股書(預披露，下同)。公開資料顯示，佳禾食品是一家主營業務為植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售的公司。

在A股市場中，食品類公司并不少見，但是專攻生產植脂末的公司這還是第一家。

今年以來，4家食品類公司先后上市。包括年初上市的火鍋底料公司天味食品，之后又有復合調味品日辰股份、麥片公司西麥食品以及主打保健品的仙樂健康陸續登陸A股。這4家公司均是2019年通過發審會并上市的，上市速度均比較快。這也為“后來者”增添了不少信心。

根據佳禾食品的招股書，公司下游客戶不僅包含香飄飄、統一、娃哈哈、聯合利華、TORABIKA(印尼)等知名食品工業企業，也不乏“CoCo都可”、“85°C”、“滬上阿姨”、“古茗”等消費者耳熟能詳的食品飲料連鎖店。

“奶茶經濟”給佳禾食品帶來了穩定的收入，但下游客戶需求量下滑的趨勢，也暴露出佳禾食品所面臨的巨大挑戰。

靠植脂末發家

佳禾食品近幾年正處于業績上升期。2016年至2019年一季度的報告期內，公司營業收入分別為13.2億元、13.7億元、16億元及3.8億元，扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2億元、1.9億元、2.4億元及5550.22萬元。

值得注意的是，在歷年利潤分配情況中，佳禾食品于2016年、2017年分別對股東分紅1.46億元及7億元。針對上述這種操作，記者咨詢了投行人士，該人士表示，這種操作并不少見，并沒有明令禁止。

根據招股書，植脂末為佳禾食品的主要產品。2016至2018年以及2019年一季度，植脂末產品為佳禾食品創造了大部分營收，占主營業務收入的比重分別為94.64%、91.65%、85.94%和86.07%。

植脂末，在生活中有多種使用形式，最常見的比如“咖啡伴侶”。植脂末又稱奶精，誕生于1958年，當時卡納森公司利用食用植物油等原材料開發了一種具有類似于乳制品的口感，且易溶于水的產品，并于1961年以“coffee-mate”(咖啡伴侶)的標簽投放市場。

不過，目前植脂末不僅僅扮演咖啡伴侶的角色，還廣泛應用于奶茶領域。佳禾食品的植脂末產品主要分為奶茶用植脂末、咖啡用植脂末和其他植脂末產品。其中，奶茶用植脂末收入占比高，為主要的植脂末產品，其面向的客戶眾多且類型多樣，不僅包括食品工業類客戶，還包括餐飲連鎖等類型的客戶。其咖啡用植脂末產品主要面向工業類客戶，平均單個客戶交易金額相對較大。

大客戶不斷換位

香飄飄自2016年以來一直位列佳禾食品的前五大客戶。根據佳禾食品和香飄飄之間的銷售合同，植脂末、速溶咖啡粉以及椰子粉是銷售主要品種。香飄飄的招股書中，2014年至2016年間，香飄飄的第一大原材料供應商都是佳禾食品。

但是，香飄飄在佳禾食品的采購總額占比正在逐年減少。2016年時，佳禾食品對香飄飄的銷售金額仍高達1.6億元。到了2018年，香飄飄從佳禾食品購入產品金額僅8613萬元，采購額縮水近一半。

到2019年一季度，報告期內一直處于公司前五大客戶之一的上海肇億商貿有限公司(下稱“肇億商貿”)成為新近第一大客戶。而肇億商貿的主力品牌則是CoCo都可。

佳禾食品的前五大客戶中不乏海外客戶，2018年第一大客為PT.TORABIKA EKA SEMESTA。招股書顯示，該公司和佳禾食品在2019年5月簽訂了192.6萬美元速溶咖啡粉的采購訂單。

除了香飄飄和肇億商貿外，佳禾食品的前五大客戶中還出現過統一企業的身影，不過2017年之后，統一企業不再出現在公司前五大客戶中。

可是，奶茶產業真能一往無前嗎？

兩年前，“連起來可繞地球N圈”的奶茶企業香飄飄順利上市。在順利上市后，香飄飄遭遇到發展瓶頸期，上市半年后香飄飄便出現虧損，之后向液體飲料轉型。2018年年報，香飄飄扭虧為盈，凈利潤達到3.15億元。

目前，果汁茶等液體飲料成為近兩年來香飄飄的主要發力點，2019年半年報顯示，香飄飄今年上半年營收為13.77億元，其中果汁茶業務收入達5.88億元，而沖泡類業績略有下滑。記者查閱香飄飄的產品配料發現，香飄飄奶茶的主要配料就是植脂末，但是果汁茶中卻沒有這一項配料。這或許能為香飄飄從佳禾食品的采購額下降作注解。

根據艾瑞咨詢數據，2018年中國現制飲品門店數已經超過45萬家，新中式茶飲市場規模超過900億元。但是一改之前“一家獨大”的市場結構，目前的奶茶門店呈百花齊放格局，行業競爭逐步加劇。

盡管CoCo都可的門店數量非常大，也是較早從中國臺灣進入到大陸市場的奶茶品牌之一，臺式奶茶主要以使用奶精進行調配。但目前以鮮奶、芝士等為原材料的喜茶、樂樂茶異軍突起，成為了奶茶屆新的領跑人。

一位食品分析師對記者表示，香飄飄這類沖泡類奶茶在新一波的行業浪潮中漸漸褪去優勢，必須另尋出路。以街頭奶茶為代表的另一梯隊目前競爭也在逐步加劇，“目前奶茶單一產品不再能滿足所有消費者的需求，產品要不斷創新，對原材料的要求也越來越高，現在打開奶茶店的菜單，看到的不再是簡單的珍珠奶茶，產品越來越豐富。從佳禾食品目前的盈利結構來看，植脂末市場需求是否能穩定，成為佳禾食品未來盈利能力的決定性因素?！?/p>

募集資金大半流向子公司

此次佳禾食品擬登陸上海證券交易所主板，其保薦機構為東吳證券。

在募集資金運用方面，佳禾食品預計募集5.6億元資金，將用于年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目、年產凍干咖啡2160噸項目、新建研發中心項目和信息化系統升級建設項目。

值得注意的是，計劃用3.6億元建設年產十二萬噸植脂末生產基地的項目實施主體并不是佳禾食品，而是其全資子公司南通佳之味。南通佳之味成立于2018年6月。根據招股書，南通佳之味2018年度以及2019年一季度凈利潤均為負。

另外，佳禾食品還計劃將募集資金中的5200萬元用于建設研發中心項目，這個項目將由全資子公司瑪克食品實施，佳禾食品表示，募集資金到賬后將通過增資方式向瑪克食品注入投資款。

瑪克食品成立于2014年7月，與南通佳之味的業績情況相似，2018年以及2019年度，瑪克食品也屬于虧損狀態。

佳禾食品屬于家族企業，其實際控制人為柳新榮及唐正青夫婦，兩人合計共持有佳禾食品61.44%的股份，柳新榮及唐正青夫婦擁有新加坡永久居留權。

佳禾食品還披露了兩筆與實際控制人涉及房產的關聯交易，這引起外界的關注。

根據招股書，報告期內佳禾食品與實際控制人以及實際控制人之一的母親均有過出售資產的交易記錄。2017年5月，佳禾食品將蘇州工業園區芙蓉街8號兩處住宅性質房產及家具等以5675.37萬元的價格出售給柳新榮的母親孔玉妹。

記者通過查詢發現，芙蓉街8號兩處住宅系蘇州工業園區別墅，根據某地產公司介紹，該樓盤最小戶型為420平方米，目前市場均價在7萬/平方米左右。

2018年11月，佳禾食品與柳新榮、唐正青簽訂《房屋轉讓合同》，以經評估的442.55萬元的價格購買柳新榮、唐正青持有的蘇州市工業園區星海國際商務廣場1幢1003室及1004室房產。