近日，上好佳(環球)有限公司(下稱“上好佳”)向港交所遞交了招股書，擬在香港主板上市。

業內人士對記者表示，上好佳在國內業績不佳的關鍵，在于上好佳創新、升級迭代的速度，趕不上消費升級的速度?！暗巧虾眉炎铌P鍵的問題還是在經營理念上。若上好佳的經營理念與消費端的核心需求對不上，上市對其并不會有太大的幫助。”

中國市場陷收益困局

根據研究機構弗若斯特沙利文出具的報告，上好佳在2017年和2018年是中國市場最大的香脆休閑食品生產商(不包括薯片及脆米餅)，以及越南市場最大的香脆休閑食品生產商。

但是近年來，上好佳在中國市場并不受消費者認可。

招股說明書顯示，2016年、2017年、2018年及2019年上半年，公司總銷量分別為14.29萬噸、13.91萬噸、13.76萬噸、6.97萬噸，連續下滑。公司營業收入分別為4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元、2.47億美元，凈利潤分別為2890.5萬美元、2296.3萬美元、2011.7萬美元、1456.3萬美元。

營收增長幾乎陷入停滯的同時，凈利潤同樣在降低。

招股書顯示，2016年到2018年間，上好佳公司經營利潤從4660萬美元減少至3990萬美元，降幅在14.4%。

對此，上好佳稱利潤下降是分銷成本及行政開支較高所致。

香頌資本執行董事沈萌則對記者表示，上好佳產品相對大眾化，競爭門檻不高，加上品牌周期長，高端化不明顯，因此其在中國的業績基礎不穩。

競品層出 線上渠道疲弱

上好佳68.8%的營收來自中國內地，但市場的比重在逐年下降，越南市場的比重在逐年上升。上好佳在中國內地的阻力，與消費者向線上轉移，偏向更健康、更營養的產品不無關系。而越南市場的增長則源于人均可支配收入的增加及購買力提高。

上好佳在中國內地的銷售渠道分為經銷商、直營商超客戶以及電商三部分，在2018年以前，上好佳并沒有自己的電商渠道，產品在線上的銷售主要還是通過經銷商進行。2016年-2018年，經銷商渠道銷售額分別占整體營收的91.8%、89.9%和87.5%，截至2019年6月末，上好佳在中國有1249名經銷商，在越南有176名經銷商。

隨著快遞業以及淘寶、京東等綜合類電商平臺的興起，中國逐漸成為電商業務最發達的國家，越來越多的消費者習慣網上購物。2018年開始，上好佳開始拓展屬于自己的電商渠道。2019年上半年，上好佳自有電商渠道的銷售額占總營收3.1%，雖然有所增長，但比重還是很低。

上好佳也坦言，未來的增長也將取決于能否通過線上網絡銷售渠道提高銷售額。

除了渠道問題，上好佳正在被國內層出不窮且定位為健康、高端的其他休閑品牌分割市場。

招股說明書顯示，上好佳本次所募資金將有51.3%用于擴大公司在中國內地和越南的生產力；12.9%的資金將用于進一步卡發公司的自動化生產線及進一步升級生產技術；5.0%的資金將用于銷售及營銷方案的發展及實施；剩余9.6%的資金將用于營運資金及其他一般用途。

“除了擴大產能，完全沒有融資的必要性，而股東價值變現也無法作為上市招股的明確目標?！鄙蛎葘τ浾弑硎荆鲜锌梢栽谝欢ǔ潭壬辖鉀Q資金不足的問題，但更關鍵的是如何更有效地利用資金，如果只是一味擴大已經閑置的產能，那么上市前景堪憂。

值得注意的是，截至2019年6月底，公司有員工11568名，而研發人員僅有16名。

“資本端的推動，讓上好佳在整個產品的升級、創新及多元化的布局上有全新的戰略跟展望?！敝袊称樊a業分析師朱丹蓬對記者表示，上好佳在國內業績不佳的關鍵，在于上好佳創新、升級迭代的速度趕不上消費升級的速度。但是上好佳最關鍵的問題還是在經營理念上。他表示，若上好佳的經營理念與消費端的核心需求對不上，上市對其或許不會有太大的幫助。