進入中國市場26年，傳聞上市11年后，菲律賓品牌上好佳(環球)有限公司(下簡稱“上好佳”)終于將上市付諸實踐，于11月8日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

然而，在中國零售業進行“肉搏”下半場之時，上好佳的業績并不算特別理想。

招股書顯示，2016—2018年間，上好佳經營利潤從4660萬美元減至3990萬美元，降幅達14.4%。其中，中國區收益占比逐年下滑，收益占比已不足七成，其中線上銷售銷售占比僅3%。

值得注意的是，此次上市募資資金51.3%將用于擴大產能，而實際上中國區產能利用率卻逐年下滑，3年半產能利用率下降20.9%。

上好佳將利潤下滑歸咎于分銷成本及行政開支較高。但在零售業分析師王源看來，上好佳市場定位錯位、錯失中國互聯網發展紅利、產品更新滯后才是被消費者慢慢遺忘的主因。

中國區產能利用率逐年下降

上好佳是一家休閑零食生產、銷售商，是一家菲律賓企業，1993年進入中國市場，2005年進入越南市場，如今中國和越南是上好佳的“主戰場”。

招股書顯示，LiwaywayMarketing由施氏家族1966年在菲律賓設立，1970年以上好佳品牌開始生產和分銷休閑食品。施氏家族通過SunarinLaroshe擁有上好佳87.45%已發行股份，為上好佳實控人。

目前公司在中國和越南擁有14處生產基地，旗下產品包括香脆休閑食品126種、糖果53種、飲料32種、餅干(僅限越南地區)10種。

2016—2018年和2019年上半年，上好佳總銷量分別為14.29萬噸、13.91萬噸、13.76萬噸、6.97萬噸，持續下滑。

營收方面，同期分別實現營收4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元、2.47億美元；凈利潤分別為2890.5萬美元、2296.3萬美元、2011.7萬美元、1456.3萬美元。

值得注意的是，此次上市所募資金51.3%將被用于擴大生產能力，其中分別將22.9%、15.7%的募資資金用于越南的生產設施建設，募資金額的9.8%用于在中國福建省建設生產設施。

再剩余的21.2%募資才被用于開發新產品以及拓展其他產品品類，在中國開發真空油炸薯片、餅干和堅果炒貨等更健康的零食，在越南則開發餅干、米餅、面包、果汁軟糖以及罐裝薯片等生產線。

然而，根據招股書披露，事實上，近年中國地區油炸生產線平均利用率僅三成左右，今年上半年為29.2%。而越南地區油炸生產線平均利用率為70%左右，今年上半年增至81.3%。

中國地區產能利用率呈下降趨勢，3年半時間，重點地區平均產能利用率下降9%，旺季產能利用率下降20.9%，整體油炸生產線平均利用率下降0.7%。今年上半年，中國重點地區油炸生產線平均產能利用率僅有51.4%，旺季也只有52.2%，其他地區更是只有29.2%。

中國區收益占比降至66.3%

透過招股書不難發現，隨著近幾年中國本土零售品牌的崛起，上好佳在中國市場幾乎是節節敗退。

報告期內(2016-2018年和2019年上半年)，上好佳中國市場分別實現營收為3.39億美元、3.29億美元、3.32億美元、1.64億美元；同期占總收益比例分別為71.3%、68.7%、67.6%和66.3%。

其中，作為上好佳主要收入來源的香脆休閑食品，報告期內分別實現營收2.93億美元、2.85億美元、2.91億美元、1.45億美元；分別占同期總收益比例的61.7%、59.5%、59.1%和58.6%。

而在越南市場，報告期內，上好佳分別實現營收1.37億美元、1.5億美元、1.59億美元和8.33億美元；分別占同期總收益比例的28.7%、31.3%、32.4%和33.7%。

不難看出，上好佳中國市場的比重在逐年下降，越南市場比重在逐年上升。

從毛利率看，2016—2018年上好佳毛利率分別為28.1%、26.5%、28.2%，凈利率分別只有6.1%、4.8%、4.1%；2019年上半年毛利率回升至5.9%。

上好佳認為，中國市場銷售逐漸下滑主要來自消費者轉向線上購物以及轉向更健康、更營養以及更高價值產品。

事實上，上好佳也確實錯失了中國線上銷售紅利。

資料顯示，上好佳在中國銷售渠道分為經銷商、直營商超客戶以及電商三部分。在中國“雙11”購物10年發展的時間里，上好佳在2018年以前卻沒有自己的電商渠道，產品銷售還是依靠傳統的經銷商方式。

財報數據顯示，今年上半年，上好佳電子商務銷售渠道收益也僅758.1萬美元，折合人民幣約5312.39萬元，僅占上半年總收益比例的3.1%，遠不及中國本土品牌良品鋪子等1小時多銷售額破億的銷量。

目前，上好佳仍是以經銷商銷售渠道為主。報告期內，經銷商分別實現收益4.36億美元、4.3億美元、4.3億美元、2.09億美元，分別占總收益比的91.8%、89.9%、87.5%和84.6%。

而在中國，目前電商業務已成為產品銷售的主要渠道。中國產業信息網數據顯示，我國網絡購物規模逐年上升，預計2020年，網購在社會消費品零售額中的滲透率將超過20%。

零售業分析師王源接受記者采訪時認為，隨著中國本土快消零售品牌的崛起，中國零售業進入更加白熱化的競爭階段，不僅開拓新市場銷售成本劇增，而且隨著消費者對健康的重視，企業研發成本也逐漸增加。在內外競爭壓力下，各個快消零售品牌的利潤都在被壓縮。而作為外企上好佳，已經錯失了中國互聯網發展紅利，已經被中國本土品牌遠遠甩在后面，同時產品更新滯后，這些才是其銷量下滑的主要原因。