2024年一季度，中國醫藥產業掀起一輪并購熱潮。

僅在A股市場，就涌現出新天藥業收購匯倫醫藥、華潤雙鶴收購華潤紫竹、中國通用集團并購整合重藥控股、邁瑞醫療收購惠泰醫療等大型交易案例，還有北陸藥業、賽托生物、新諾威等一批上市公司拋出交易方案，并購市場迎來一輪小高潮。

“當前，國內醫藥行業對資源整合提出新要求。”一位受訪的醫藥行業資深研究員告訴上海證券報記者，“一方面，大藥企加速通過并購新公司來構建新的業務線或核心競爭力；另一方面，越來越多未盈利的Biotech(初創生物科技企業)在IPO階段性收緊后冷靜思考并重新定位，接受被并購求生存。此外，對于站在初創公司背后的一級市場投資機構來說，被并購也滿足了其迫切的退出需求。”

并購潮涌 國企當先

3月8日，新天藥業發布并購預案，擬向匯倫醫藥部分股東發行股份購買其持有的匯倫醫藥85.12%的股權。此次重組后，主營業務是中成藥的新天藥業，將獲得匯倫醫藥的小分子化學藥業務線。

新天藥業是當前A股醫藥企業并購熱潮中的最新案例。

記者盤點發現，今年以來，醫藥市場并購活躍，藥企買賣熱度持續升溫。1月10日晚，新諾威拋出重組預案，為實現生物醫藥戰略，其計劃全資收購石藥集團旗下百克生物，以拓展領先創新平臺。

之后，邁瑞醫療宣布以66.5億元的價格收購科創板電生理第一股惠泰醫療24.61%的股份，實現對其控制權，成為科創板首單“A收A” ；北陸藥業公告，擬收購承德天原藥業有限公司80%的股權，進一步擴大其中成藥版圖；賽托生物則擬通過支付現金4.58億元的方式收購擁有自主知識產權1類創新藥的銀谷制藥有限責任公司60%股份，進一步完善公司產業鏈布局，助力公司完成產業升級……

在這一輪并購熱潮中，醫藥央企的身影頻頻閃現。比如，華潤醫藥旗下華潤雙鶴，在不到半年時間兩度出手，釋放出強烈的行業整合信號。

日前，華潤雙鶴宣布，擬斥資31.15億元收購控股股東北藥集團持有的華潤紫竹100%股權，溢價率超過170%。而在幾個月前，華潤雙鶴以2.6億元的對價收購貴州天安藥業股份有限公司大部分股權，進一步豐富了公司糖尿病藥物產品管線。

記者注意到，今年還有更多醫藥央企加速資本運作。2月21日，國藥集團擬溢價34%，以154.5億港元的總代價私有化中國中藥；2月6日，中國通用集團宣布擬并購整合重藥控股。

買家垂涎 賣家承壓

為何國內醫藥產業在今年出現并購熱潮？

不少受訪的行業人士告訴記者，醫藥行業的發展，尤其是醫藥創新的推進，需要“技術+資本”的強強聯合。“當前行業處于嚴冬中，有余糧的頭部藥企正把握時機，希望通過并購尋找新的增長點；成長壓力大增但估值回落的Biotech，不得不考慮被并購求生存。”一位業內人士說。

將時間線拉長，不難發現包括華潤醫藥在內的大型藥企，擅長通過收購來構建新的業務線或核心競爭力。據不完全統計，2023年以來，華潤醫藥、國藥集團和中國通用集團的醫藥板塊，相繼通過收購相關資產而發展壯大，已披露的累計金額超過260億元。

“醫藥企業并購訴求始終存在，我們一直在尋找好的并購標的，這并不是這兩年才開始的事情。”湖北某大型上市藥企負責人對記者坦言，現在市場中“狼多肉少”，值得“出手”的標的越來越少，好的標的公司周圍環伺著大量的競爭對手，收購方自身的實力以及對并購對象在業務上的協同作用，都將是并購成功與否的重要“籌碼”。

“對龍頭公司利好的是，Biotech的估值和創始人的心態都變了。”上述藥企負責人說。

“回顧過去一年的投資實踐，大家更謹慎了。2023年市場的變化特別大，尤其體現在退出端。”一位醫藥私募基金合伙人表示，A股上市標準的提高、港股市場持續的低迷，讓投資人越發謹慎、優中選優，一些綜合類的投資機構甚至開始放棄醫療領域的項目，專業投資醫療的機構也積極擴充其他賽道。因此，投資標準比此前更高。

對于醫藥創業企業來說，上市日程的不確定性，為創始人帶來了心理預期的變化。企業研發需要資金投入，有些企業甚至開始靠出售研發管線維持企業經營。“越來越多的創始人因生存壓力而感到急迫，相比過去更能接受被并購。”上述受訪人士說。

創新藥從“間接并購”起步

值得注意的是，在當前醫藥并購熱潮中，中國創新藥走出了自己的“特色”發展道路。

有投行人士表示，因創新藥產業在我國發展的時間并不長，布局創新藥的國內藥企大多自身實力有限，加上國內生物科技企業在創新藥管線上重復度較高，因此企業間的完整并購事件并不多見。麥肯錫曾稱：“中國在創新藥領域不存在真正的并購。”

“接下來，隨著融資環境持續低迷，Biotech會以更靈活多元的方式引入資金。”某創新藥企CVC(企業風險投資)部門負責人對記者表示，過去，Biotech單打獨斗就能實現巨大突破的窗口期正在逐漸消失。抱團做研發、共同獲得資金來分攤研發風險成為不約而同的選擇。

一個越來越明顯的行業趨勢是，大量的企業通過license-in(許可引進)或者license-out(海外授權)實現“間接的并購”，而非股權類交易。大藥企只需要Biotech和自己形成差異化的、互補的、真正有價值的研發管線。

根據PMC數據庫，2023年中國創新藥企業通過項目BD(商務拓展)獲得的首付款總額達210.21億元，首次超過IPO渠道募資總額，并且是后者的近2倍。

“與國外企業相比，可能并購交易規模小很多，但國內的創新藥并購潮一定會到來。”上述受訪的私募合伙人說，不僅是大藥企面臨增長乏力的隱憂，地方政府也亟須建立產業集群和培育龍頭，并購重組是優化資源配置和推動產業整合的有效手段。政府引導的企業間強強聯合將逐步顯現。

但他同時表示，并購只是第一步。并購后企業將面對更加困難的整合問題。如何以更專業的形式完成整合，讓“新元素”與企業融合并協同發展，將成為全新挑戰。他相信，未來肯定會看到并購案例的增加，但也將看到很多并購失敗的案例。