老虎證券在國際化步伐加快之際，尚有多重考驗擺在面前。近日，老虎證券宣布收購美國券商Marsco 100%的股權獲取清算牌照引發市場廣泛關注，不過其股價長期破發、凈虧損擴大、政策風險懸頂的處境也更為現實。記者注意到，截至7月8日美股收盤，老虎證券市值為6.78億美元，較上市首日市值已經縮水過半。除此之外，從互聯網券商發展上看，分析人士指出，雖然行業發展方興未艾，但證券公司互聯網化水平難以拉開差距，而只有在模式上有所突破，才能在最終業務上形成獨特的市場份額。

收購清算牌照 謀求業務閉環

近期，老虎證券國際化進程再落一子。美東時間7月2日盤前，老虎證券發布公告稱，老虎證券的美國全資子公司已與美國在線經紀券商Marsco簽訂最終收購協議，公司將以940萬美元股票加現金組合的方式收購Marsco的100%股權。這筆交易已得到雙方董事會的一致批準，預計將在今年三季度完成，這也意味著老虎證券很快將把清算牌照收入囊中。

記者了解到，老虎證券清算服務由盈透證券提供，目前老虎證券在App資金安全提示中仍然顯示，老虎證券使用美國盈透等第三方清算通道，客戶資產托管在清算機構的賬戶內。

一位互聯網券商從業者對記者表示，過往互聯網券商做類似通道類的業務雖然短期內好發展，但上游合作伙伴的業務能力直接限制了下游國內公司的服務能力，天花板顯而易見。

老虎證券相關負責人對記者表示，收購Marsco后，老虎證券將形成完整的證券業務閉環，打通從前端到后端的全業務體系，這將大幅提升老虎證券的運營效率和獲利能力。其中，在成本端自我清算將大幅降低清算成本；在收入端，可以使得券商獨立自主地開展融資融券業務，獲取更多的雙融收入，這將對公司收入的增長起到很強的助力作用，縮減對于傭金收入的依賴。

老虎證券宣傳資料顯示，老虎證券成立于2014年，公司當前以經紀業務為核心，主要面向普通投資者及機構投資者提供美股等全球主要市場的股票交易服務。根據艾瑞咨詢的報告，從美股交易量來看，老虎證券在該細分市場的份額約為58.4%。

值得一提的是，收購消息宣布后，老虎證券股價未漲反跌，7月2日老虎證券收跌4.4%，當日美股三大指數收漲。

首創證券研發部總經理王劍輝對記者表示，從投資者視角上看，收購美國券商使得老虎證券資本支出進一步增加，但收購公司后帶來的效益尚不明朗。

股價破發 久未盈利

事實上，老虎證券積極謀求證券業務閉環的背后，面對的股價長期低迷以及久未盈利的挑戰也更為現實。

記者注意到，老虎證券上市以來，在過去的3個多月股價呈現“過山車”態勢，并長期處于破發狀態。老虎證券上市后曾有過一波上漲行情，北京時間3月20日，老虎證券正式在美國納斯達克交易所掛牌上市，發行價為每股8美元，首日大漲36.5%，收盤報10.92美元，總市值達14.52億美元。在震蕩上漲近一個月后，4月16日盤中最高觸及23.89美元，隨后迎來了連續下跌期，在5月16日收盤跌破發行價8美元后，截至7月8日美股收盤仍未止跌，最終收于5.03美元，較發行價8美元累計下跌37.125%，總市值為6.78億美元，市值較上市首日跌幅過半。

從基本面上看，美東時間5月17日，老虎證券發布了上市后首份財報，數據顯示，老虎證券一季度總營收為960萬美元，與上年同期的800萬美元相比增長20.1%。一季度凈虧損290萬美元，而上年同期凈虧損200萬美元，當季凈虧損同比擴大45%。財報發布當日，老虎證券股價重挫，收盤跌17.34%。

關于一季度虧損擴大的問題，老虎證券相關負責人對記者表示，員工薪酬和福利的增長是造成公司當季虧損的主要原因。老虎證券總運營成本和支出為1400萬美元，較去年同期的1030萬美元增長36.4%。其中，員工薪酬和福利為780萬美元，較去年同期的490萬美元增長60.8%。

王劍輝表示，對于境外上市的互聯網證券公司，在新業態沒有呈現出更強的盈利能力之前，當期業績表現是境外投資者判斷公司成長的主要依據。另外，公司營收增速和營業支出增速也是重要參考指標，盈利前景不明朗是投資者對其股價缺乏信心的主要原因。

招股書顯示，老虎證券至今仍未盈利，分別在2016年、2017年和2018年實現1080萬美元、790萬美元和4430萬美元的凈虧損。

蘇寧金融研究院高級研究員王錕對記者表示，互聯網券商在新發后，如果沒有趨勢性的大牛行情作為支撐，目前實際上是處于成本擴張期，盈利能力較弱。

商業模式、政策風險迎挑戰

雖然互聯網券商發展方興未艾，但背后的政策風險懸頂及商業模式能否成就互聯網證券業態還有待觀察。

王劍輝認為，目前老虎證券等所謂的互聯網券商相對于傳統券商只是存在客戶定位和境外開戶差異，在模式上沒有顯著區別。券商互聯網化水平難以拉開差距，而只有在模式上有所突破，才能在最終業務上形成獨特的市場份額。王錕表示，互聯網券商的挑戰在于經營合規性和風險控制，以及與相關的業務主體（銀行）之間的配合。另外，互聯網券商擁有規模經濟優勢，如何攤薄固定成本、擴大客戶量以及如何迅速將除經紀業務以外的業務與互聯網掛鉤，實現后續的盈利等問題也值得關注。

另有業內律師指出，在互聯網券商追求業務發展的過程中，來自監管的壓力和不確定性不可忽視。證券業務在我國是憑許可經營的業務，但目前大多數美股券商平臺名義主體與實際運營主體不一致的狀態，以及互聯網跨地域的屬性，使證監會對互聯網券商的監管處于不明確的狀態。以后是否會被納入監管，還需要持續關注證監會的態度。

對此，老虎證券相關負責人對記者表示，關于監管方面，老虎證券始終遵循監管機構的要求，在合法合規的前提下，為用戶提供更好的交易體驗。