作為A股腌制榨菜行業里唯一的上市公司，涪陵榨菜這顆獨苗曾經也是備受市場看好，但在最近發布的半年報中，營收雖漲，凈利潤卻同比下跌6.97%。隨后，在公布半年報后的第一個交易日，涪陵榨菜股價在8月2日便迎來60日的股價新低，截止8月6日，再一次創下最新低，收于27.79元/股，總市值246.67億。

涪陵作為中國榨菜之鄉，榨菜品牌眾多，素有家家戶戶都會榨菜的美稱，涪陵地區做榨菜的歷史甚至比一些老字號還要長，但在涪陵這個榨菜之鄉，只走出了一家上市公司，那就是以涪陵命名的重慶涪陵榨菜集團。然而，在狂奔多年后，今年上半年凈利潤出現2011年以來首次下滑，這位飯桌上的常客這是怎么了？

上半年銷售費用猛漲八成

在全球腌菜評比中，中國的涪陵榨菜與法國酸黃瓜、德國甜酸甘藍一起上榜，被稱為世界三大名腌菜。2010年上市的涪陵榨菜，也是國內迄今為止唯一上市的榨菜公司。在今年1月份，涪陵榨菜旗下烏江榨菜更是因“全球熱銷150億包”沖上了微博熱搜。

然而，在前幾天發布的半年報中，涪陵榨菜宣布上半年營收13.47億元，同比增長12.46%，凈利潤為3.76億元，與同期相比下降了6.97%——更引發市場關注的是，這是涪陵榨菜上市以來上半年凈利潤首次出現下滑。

現在并非處于疫情影響最大的2020年，為何會出現增收不增利的情況引發關注。在半年報中，涪陵榨菜表示，受市場供求、CPI（消費者物價指數）等因素影響，2021年青菜頭收購價格同比漲幅較大，引起公司主營業務成本上升。

隨后，在8月2號投資者線上業績交流會中，涪陵榨菜對投資者表示，成本方面，二季度面臨較大壓力，上游青菜頭、包材等原料成本均有上漲，但涪陵榨菜表示通過一系列操作，實現了對成本的有效管控。

而據記者觀察，涪陵榨菜在今年上半年的銷售費用由2020年同期的1.88億元漲到了3.39億元，漲了1.51億元，漲幅達到80.35%，銷售費用率高達25.17%。2021年上半年的銷售費用幾乎相當于2020年全年銷售費用的92%。

以歷史同期數據做對比，2017年-2020年上半年，涪陵榨菜銷售費用分別為1.49億元、2.1億元、2.3億元、1.88億元，銷售費用率為18.79%、19.74%、21.18%、15.67%，可以看出，今年上半年的銷售費用是達到了歷史新高。涪陵榨菜在年報中表示，是因為品牌宣傳費用的增加。

漲價的“含金量”

公開報道顯示，涪陵榨菜由原涪陵市政府于1988年創辦，是一家國營企業。2000年1月 37歲的周斌全，被調任到當時瀕臨破產的涪陵榨菜集團。周斌全上任不久后，拿到一筆過億的拆遷補償款，將之全部用于榨菜生意。2010年，涪陵榨菜上市，“榨菜茅”的資本故事也就此拉開帷幕。

在回顧涪陵榨菜十年營收數據發現，其營收數據在2016年首次突破10億元大關，隨后進入一個新的增長空間，尤其是2016年-2018年，營收為11.21億元、15.2億元、19.14億元，業績同比增速分別達20.43%、35.64%、25.92%，連續三年的高速增長在其近十年成績單中異常奪目。

但也有市場聲音指出，涪陵榨菜2016年-2018年營收猛增與終端提價不無關系，從公開報道來看，2015年-2018年期間，涪陵榨菜終端零售價進入2元時代，而在2008年之前，涪陵榨菜旗下70g裝的烏江榨菜終端零售價僅為0.5元。但日前，記者走訪線下超市及便利店發現，70g裝的售價在3元—3.5元不等。中信建投證券在2020年4月曾發布研報稱，2008年到2018年10月，涪陵榨菜累計提價12次。

但值得注意的是，2019年以來，涪陵榨菜營收增速開始變慢，當年營收同比增速僅為3.93%，不過，在2020年這一數據變為14.23%。

今年以來，涪陵榨菜股價不斷下跌。據記者統計，進入今年3月份以來，涪陵榨菜已經連續創下了20個60日新低，截止8月6日收盤，涪陵榨菜報價27.79元/股，與今年年初超50元高點相比，股價已經跌去超四成。

對于涪陵榨菜股價下跌，中國食品產業分析師朱丹蓬在接受記者采訪時候分析認為：“首先資本買的是產品的前景，雖然涪陵榨菜的營收有所增長，但是這個營收的增長的含金量并不高。”

“從整個可持續發展的角度來說，涪陵榨菜的多元化基本上是失敗的，如果沒有多元化，在整個行業天花板加它自身天花板的雙天花板的效應之下，資本不看好它是很正常的。同時它的的這個現階段的利潤也是達不到資本端的一個期望值的，所以來說它的整個股價的一個下滑，應該來說是順理成章，加上它本身的股價就存在一定的泡沫。”朱丹蓬補充認為。

百億烏江任重道遠

涪陵榨菜在2020年年底提出了一個目標，在未來三至五年內實現百億銷售額。盡管今年上半年的營收僅為13.47億元，離涪陵榨菜提出的百億營收目標尚遠，但在6月11日的股東大會上，董事長周斌全曾多次提到“百億烏江營收”的目標，認為只要公司產品一直滿足消費者需求，天花板就能突破。同時認為業績天花板只是相對的概念。

至于如何突破，涪陵榨菜的公司高管稱，銷售渠道方面，公司已經在做的縣級市場開發、培育工作能有效提升產品滲透率。副總經理袁國勝稱，多年以來依賴的以大客戶為中心的營銷管理模式是一種高激勵、高壓力模式，但經銷商的市場往往沒有做透就到了天花板。

數據顯示，2020年末涪陵榨菜的經銷商數量為2648個，新增經銷商數量858個，同比增長47.93%，其中以華南銷售大區增長最多，新增265個，同比增長267.68%。2021年上半年，涪陵榨菜經銷商數量為2489個，與2020年年末相比增加了168個。這個數量若涪陵榨菜在今年下半年不提速，可能達不到去年的數量。

在投資者線上業績交流會議上，有投資者問道，逐年遞增的經銷商數量，是否可以認為收入的增長主要來自經銷商的增加? 涪陵榨菜表示，近期經銷商數量增長主要來自渠道下沉過程中三四線市場的開發，其他區域經銷商較穩定，調整較少。三四線市場新增的經銷商雖然多，但體量較小，三四線市場雖然增長較一線更快，但占比仍然不大。

目前來看涪陵榨菜的經銷商與下沉市場對于增長業績相關性尚并不明顯，對于接下來是否有考慮新的業績增長方向，記者以郵件的形式聯系了涪陵榨菜，但涪陵榨菜方面并未進行回復。

那對于接下來涪陵榨菜如何去找到新的業績增長點，朱丹蓬認為；“涪陵榨菜可以通過并購的方式，現在去另外去打造一個品牌有些不現實，再去建立新的供應鏈也一樣，資本市場是不會等它的，可以通過并購去做多戰略、多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群。”

在投資者線上業績交流會議上，有投資者提問怎么看未來半年、一年的業績增長態勢，能否達到年初經營目標和預期。涪陵榨菜表示，“公司會努力去完成年初規劃目標，但預算目標不作為公司的業績指引。在目前消費壓力較大的環境下，公司會堅定戰略決心，積極把握市場變化，做好應對反應，持續穩健做好企業經營管理。”