一個多月前，海底撈還在遭遇機構“看空”，轉眼間，一份強勁的中報啪的一下打了看空者的臉。

海底撈8月20日披露了2019年半年報，報告顯示，海底撈上半年實現營業收入116.95億元，同比增長59.32%；實現凈利潤9.11億元，去年同期為6.46億元，同比增長40.92%。

截至8月23日收盤，股價報收34.4港元，相比年初的每股17.11港元，暴漲近90%。市值達1823億港元。按照張勇夫婦持有海底撈68.6%的股份計算，其持股價值已達1250億港元，加上其持有的價值171億港元頤海國際的股票，張勇夫婦共計持有價值約1421億港元的股票（約合人民幣1284.4億），有望趕超身家1400億元的王健林家族。

在海底撈發布半年報之前，國金證券將海底撈評級從增持下調至減持，稱市場對海底撈的預期過高，短期估值與實際的業績預期無法匹配。其研報認為，今年年上半年海底撈新開門店數量在加速增長，但是新開門店數的面積較小；其次，海底撈的一線城市由于新開門店的邊際效益，翻臺率有下降跡象。

實際上，大量新開餐廳對海底撈上半年業績大增功不可沒。報告顯示，海底撈去年新開200家餐廳，關店7家。今年上半年新開130家餐廳，全球門店總數從去年年底的466家增至593家，關店3家。截至6月30日，海底撈服務超過1.09億人次顧客，平均翻臺率高達4.8次/天。海底撈上半年餐廳經營收入大幅上漲58.4%至113.3億元，占到公司總收入的96.9%

上半年593家餐廳貢獻96.9%收入

海底撈的歷史追溯至1994年，當時在四川以“海底撈”品牌開設首家火鍋餐廳，創始人為張勇、張勇配偶舒萍和施永宏。2018年9月，海底撈上市，以17.8元的發行價，1000股為一手，成為港交所歷史上入場門檻最高的新股。

海底撈合計有三塊業務，餐廳經營收入為公司的主要業務來源，外賣業務、調味料及食材業務占收入的1.6%和1.5%，但增長迅速。中報顯示，截至今年6月底，海底撈上半年593家餐廳貢獻了96.9%的總收入，餐廳經營收入達113.3億元，比去年同期增長了58.4%，餐廳經營收入的大幅增長，海底撈歸因于2018年下半年至2019年上半年新開的259間餐廳。

海底撈上半年外賣業務收入也同步大幅增長，外賣營業收入達18.79億，比去年同期增長了40.9%，主要由于外賣訂單數量增加。海底撈上半年調味品及食材銷售收入為17.52億。

不難看出，公司的經營重心仍一直放在餐廳業務上。尤其是在今年上半年，一方面新增開業130家餐廳，擴大門店網絡，并向三線城市下沉；另一方面則不斷提高餐廳經營效率，翻臺率不斷上升。整體來看，三線城市同點增速最快，翻臺率直逼一二線城市。

2019年上半年，三線城市同店的銷售增速達到12.5%，同期一、二線城市分別為3.3%、1.9%，主要原因在于三線城市翻臺率水平大幅提升，由4.7提升至5.1次/天，與一線城市持平。同期，二線城市的同店翻臺率由5.2進一步提升至5.3次/天。境外同店的翻臺率水平由3.9提升至4.3次/天。

業務快速擴大之下，海底撈的成本也水漲船高。在成本費用段，原材料成本同比上漲增長59.9%，但占收入的比重僅增長0.1pct，相對而言比較穩定；員工薪資水平提升更為快速，2019年上半年海底撈員工薪資合計36.5億元，同比增長65.8%，占收入比重增長了1.2pct。

海底撈的大漲，讓一眾上下游的供應商也分享到了“紅利”。

據天眼查資料顯示，海底撈母公司旗下的蜀海集團、頤海國際、扎魯特旗海底撈、蜀韻東方和微海咨詢均與海底撈存在關聯關系。其中，頤海國際主要從事復合調味料生產，是國內最大的中高端火鍋底料調味料生產商，同時也是海底撈火鍋底料產品的獨家供應商。

2019年中期，頤海國際實現收入人民幣16.558億元，同比增加64.9%；毛利為6.24億元，同比增加72.0%；公司擁有人應占凈利潤為2.7億元，同比增加46.5%。

據了解，頤海國際旗下有火鍋調味料、中式復合調味料及方便速食三種產品，但其中火鍋調味料產品實現的收入占公司總收入的比例在65.7%。2019年上半年，頤海國際火鍋調味料產品所得收入再次同比增加41.4%至10.88億元。

中報數據披露之后，花旗、摩根等海外投行對頤海國際給出了“買入”“增持”評級，目標價分別高達53.8港元和53.5港元。

機構一個月前看空

在一系列的提質增效措施之下，海底撈再次創出了靚麗的成績，一掃籠罩在上市公司上方的看空“愁云”。

7月15日，國金證券一則《海底撈：1H19運營表現穩定，但市場預期過高》的研報攪動了原本平靜的市場。

國金證券在報告中直言，（海底撈）門店實際展業和運營情況與市場假設存在一定預期錯位，將海底撈的評級從“增持”改為“減持”，目標價降至23.23港元。

其給出的理由有三點：一是門店拓展加速，但小型門店占比提升。2019年上半年，新增門店中900平方米以下小店的占比近七成，海底撈的平均單店營收貢獻將繼續呈下降趨勢，市場對于新店帶來的營收規模測算需要下調；二是一線城市客流量出現分化。

國金證券認為，在門店較少的情況下，海底撈可以通過更好的服務從競爭對手手中獲得更多的客戶，但門店密度到了一定程度，就必然出現自身門店之間客流量的爭奪，從而造成平均客流量水平的下降；三是低線城市紅利仍在，但持續性尚待驗證。海底撈低線城市門店的就餐結構與一二線城市有所不同，中大桌的消費需求占比較高，以家庭和朋友聚會為主的嘗鮮型行為能否轉化成 以中小桌為主的復購就餐習慣，是決定未來低線城市門店表現的關鍵。

在國金證券看來，目前海底撈股價隱含市場對公司未來三年50%—60%的凈利潤復合增速預期很難達到。

這份看空報告在眾多賣方中的看多聲中尤為突兀，幾乎是同一時期、中信建投、光大證券、國盛證券等一眾賣方都給出了“買入”評級，對應的目標價分別為35港元、34港元和42.37港元。而國金證券預測海底撈年內最高價則為34.5港元。

盡管對于海底撈未來的走勢無法判斷，但截至目前市場仍是一片歡慶之聲，截至8月23日，海底撈股價34.4港元，總市值已經達1823億港元。