一個(gè)多月前，海底撈還在遭遇機(jī)構(gòu)“看空”，轉(zhuǎn)眼間，一份強(qiáng)勁的中報(bào)啪的一下打了看空者的臉。

海底撈8月20日披露了2019年半年報(bào)，報(bào)告顯示，海底撈上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.95億元，同比增長(zhǎng)59.32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.11億元，去年同期為6.46億元，同比增長(zhǎng)40.92%。

截至8月23日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)收34.4港元，相比年初的每股17.11港元，暴漲近90%。市值達(dá)1823億港元。按照張勇夫婦持有海底撈68.6%的股份計(jì)算，其持股價(jià)值已達(dá)1250億港元，加上其持有的價(jià)值171億港元頤海國(guó)際的股票，張勇夫婦共計(jì)持有價(jià)值約1421億港元的股票（約合人民幣1284.4億），有望趕超身家1400億元的王健林家族。

在海底撈發(fā)布半年報(bào)之前，國(guó)金證券將海底撈評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至減持，稱(chēng)市場(chǎng)對(duì)海底撈的預(yù)期過(guò)高，短期估值與實(shí)際的業(yè)績(jī)預(yù)期無(wú)法匹配。其研報(bào)認(rèn)為，今年年上半年海底撈新開(kāi)門(mén)店數(shù)量在加速增長(zhǎng)，但是新開(kāi)門(mén)店數(shù)的面積較??；其次，海底撈的一線(xiàn)城市由于新開(kāi)門(mén)店的邊際效益，翻臺(tái)率有下降跡象。

實(shí)際上，大量新開(kāi)餐廳對(duì)海底撈上半年業(yè)績(jī)大增功不可沒(méi)。報(bào)告顯示，海底撈去年新開(kāi)200家餐廳，關(guān)店7家。今年上半年新開(kāi)130家餐廳，全球門(mén)店總數(shù)從去年年底的466家增至593家，關(guān)店3家。截至6月30日，海底撈服務(wù)超過(guò)1.09億人次顧客，平均翻臺(tái)率高達(dá)4.8次/天。海底撈上半年餐廳經(jīng)營(yíng)收入大幅上漲58.4%至113.3億元，占到公司總收入的96.9%

上半年593家餐廳貢獻(xiàn)96.9%收入

海底撈的歷史追溯至1994年，當(dāng)時(shí)在四川以“海底撈”品牌開(kāi)設(shè)首家火鍋餐廳，創(chuàng)始人為張勇、張勇配偶舒萍和施永宏。2018年9月，海底撈上市，以17.8元的發(fā)行價(jià)，1000股為一手，成為港交所歷史上入場(chǎng)門(mén)檻最高的新股。

海底撈合計(jì)有三塊業(yè)務(wù)，餐廳經(jīng)營(yíng)收入為公司的主要業(yè)務(wù)來(lái)源，外賣(mài)業(yè)務(wù)、調(diào)味料及食材業(yè)務(wù)占收入的1.6%和1.5%，但增長(zhǎng)迅速。中報(bào)顯示，截至今年6月底，海底撈上半年593家餐廳貢獻(xiàn)了96.9%的總收入，餐廳經(jīng)營(yíng)收入達(dá)113.3億元，比去年同期增長(zhǎng)了58.4%，餐廳經(jīng)營(yíng)收入的大幅增長(zhǎng)，海底撈歸因于2018年下半年至2019年上半年新開(kāi)的259間餐廳。

海底撈上半年外賣(mài)業(yè)務(wù)收入也同步大幅增長(zhǎng)，外賣(mài)營(yíng)業(yè)收入達(dá)18.79億，比去年同期增長(zhǎng)了40.9%，主要由于外賣(mài)訂單數(shù)量增加。海底撈上半年調(diào)味品及食材銷(xiāo)售收入為17.52億。

不難看出，公司的經(jīng)營(yíng)重心仍一直放在餐廳業(yè)務(wù)上。尤其是在今年上半年，一方面新增開(kāi)業(yè)130家餐廳，擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，并向三線(xiàn)城市下沉；另一方面則不斷提高餐廳經(jīng)營(yíng)效率，翻臺(tái)率不斷上升。整體來(lái)看，三線(xiàn)城市同點(diǎn)增速最快，翻臺(tái)率直逼一二線(xiàn)城市。

2019年上半年，三線(xiàn)城市同店的銷(xiāo)售增速達(dá)到12.5%，同期一、二線(xiàn)城市分別為3.3%、1.9%，主要原因在于三線(xiàn)城市翻臺(tái)率水平大幅提升，由4.7提升至5.1次/天，與一線(xiàn)城市持平。同期，二線(xiàn)城市的同店翻臺(tái)率由5.2進(jìn)一步提升至5.3次/天。境外同店的翻臺(tái)率水平由3.9提升至4.3次/天。

業(yè)務(wù)快速擴(kuò)大之下，海底撈的成本也水漲船高。在成本費(fèi)用段，原材料成本同比上漲增長(zhǎng)59.9%，但占收入的比重僅增長(zhǎng)0.1pct，相對(duì)而言比較穩(wěn)定；員工薪資水平提升更為快速，2019年上半年海底撈員工薪資合計(jì)36.5億元，同比增長(zhǎng)65.8%，占收入比重增長(zhǎng)了1.2pct。

海底撈的大漲，讓一眾上下游的供應(yīng)商也分享到了“紅利”。

據(jù)天眼查資料顯示，海底撈母公司旗下的蜀海集團(tuán)、頤海國(guó)際、扎魯特旗海底撈、蜀韻東方和微海咨詢(xún)均與海底撈存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。其中，頤海國(guó)際主要從事復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)最大的中高端火鍋底料調(diào)味料生產(chǎn)商，同時(shí)也是海底撈火鍋底料產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)商。

2019年中期，頤海國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入人民幣16.558億元，同比增加64.9%；毛利為6.24億元，同比增加72.0%；公司擁有人應(yīng)占凈利潤(rùn)為2.7億元，同比增加46.5%。

據(jù)了解，頤海國(guó)際旗下有火鍋調(diào)味料、中式復(fù)合調(diào)味料及方便速食三種產(chǎn)品，但其中火鍋調(diào)味料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入占公司總收入的比例在65.7%。2019年上半年，頤海國(guó)際火鍋調(diào)味料產(chǎn)品所得收入再次同比增加41.4%至10.88億元。

中報(bào)數(shù)據(jù)披露之后，花旗、摩根等海外投行對(duì)頤海國(guó)際給出了“買(mǎi)入”“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別高達(dá)53.8港元和53.5港元。

機(jī)構(gòu)一個(gè)月前看空

在一系列的提質(zhì)增效措施之下，海底撈再次創(chuàng)出了靚麗的成績(jī)，一掃籠罩在上市公司上方的看空“愁云”。

7月15日，國(guó)金證券一則《海底撈：1H19運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)定，但市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高》的研報(bào)攪動(dòng)了原本平靜的市場(chǎng)。

國(guó)金證券在報(bào)告中直言，（海底撈）門(mén)店實(shí)際展業(yè)和運(yùn)營(yíng)情況與市場(chǎng)假設(shè)存在一定預(yù)期錯(cuò)位，將海底撈的評(píng)級(jí)從“增持”改為“減持”，目標(biāo)價(jià)降至23.23港元。

其給出的理由有三點(diǎn)：一是門(mén)店拓展加速，但小型門(mén)店占比提升。2019年上半年，新增門(mén)店中900平方米以下小店的占比近七成，海底撈的平均單店?duì)I收貢獻(xiàn)將繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于新店帶來(lái)的營(yíng)收規(guī)模測(cè)算需要下調(diào)；二是一線(xiàn)城市客流量出現(xiàn)分化。

國(guó)金證券認(rèn)為，在門(mén)店較少的情況下，海底撈可以通過(guò)更好的服務(wù)從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中獲得更多的客戶(hù)，但門(mén)店密度到了一定程度，就必然出現(xiàn)自身門(mén)店之間客流量的爭(zhēng)奪，從而造成平均客流量水平的下降；三是低線(xiàn)城市紅利仍在，但持續(xù)性尚待驗(yàn)證。海底撈低線(xiàn)城市門(mén)店的就餐結(jié)構(gòu)與一二線(xiàn)城市有所不同，中大桌的消費(fèi)需求占比較高，以家庭和朋友聚會(huì)為主的嘗鮮型行為能否轉(zhuǎn)化成 以中小桌為主的復(fù)購(gòu)就餐習(xí)慣，是決定未來(lái)低線(xiàn)城市門(mén)店表現(xiàn)的關(guān)鍵。

在國(guó)金證券看來(lái)，目前海底撈股價(jià)隱含市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)三年50%—60%的凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)期很難達(dá)到。

這份看空?qǐng)?bào)告在眾多賣(mài)方中的看多聲中尤為突兀，幾乎是同一時(shí)期、中信建投、光大證券、國(guó)盛證券等一眾賣(mài)方都給出了“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)分別為35港元、34港元和42.37港元。而國(guó)金證券預(yù)測(cè)海底撈年內(nèi)最高價(jià)則為34.5港元。

盡管對(duì)于海底撈未來(lái)的走勢(shì)無(wú)法判斷，但截至目前市場(chǎng)仍是一片歡慶之聲，截至8月23日，海底撈股價(jià)34.4港元，總市值已經(jīng)達(dá)1823億港元。